塔牌18年报点评：区域供需格局良好，经营业绩创新高核心观点净利

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核心观点

净利润创历史新高，分红率维持高位

2019年3月11日晚公司发布2018年报，全年实现营业收入66.3亿元， YoY+45.3% ，归母净利润17.2亿元， YoY+139% ，均创历史新高，但略低于我们预期，系价格涨幅小于我们预计。公司力争2019年实现20亿以上净利润目标， YoY+16% 。同时公司公告预计派发现金股利5.1亿元，全年合计分红10.1亿元，分红比例达58.8% ，以3月11日收盘价测算公司分红收益率达7% ，具备较强的吸引力。我们预计公司2019年有望受益于粤港澳大湾区建设及“乡村振兴”战略，预计公司2019-21年EPS分别为1.69/1.98/2.16元，对应目标价13.52~16.90元，维持“买入”评级。

18H2价跌量升，盈利能力环比放缓

2018年公司销售水泥1795万吨， YoY+16% ，系2017年底投产的万吨一线提供增量。我们测算公司2018年吨均价344元，同比提升72元，全年吨归母净利92元，同比提升45元，盈利能力较17年有显著提升，系华南区域供需格局良好且公司成本控制稳定。其中下半年销售水泥1005万吨，环比增长27% 。但我们测算公司下半年吨均价环比下滑19元至336元，系受三季度高温雨水天气影响。下半年吨费用环比上升8元至25元，其中管理费用环比上涨94% ，系薪酬激励计提奖金0.87亿元及长期待摊费用增长所致，导致吨归母净利环比下滑25元至81元。

2019年广东省水泥需求预计略增，供给可控

根据公司电话会议交流情况，公司判断2019年广东地区地产需求或放缓，但受益于粤港澳大湾区建设及乡村振兴战略，全年需求预计仍有增长。根据广东省2019年政府工作报告，广东省将加大基础设施补短板力度，全年安排省重点项目投资6500亿元，同比增长8.3% ，同时大力推进粤港澳大湾区建设及乡村振兴战略。供给方面，截止2019年底，除公司万吨二线400万吨产能外广东省再无新增产能（含产能置换项目），我们判断2019年广东省仍能维持良好的供需格局，水泥价格或维持高位。