工业如期回落，社融增速略降——海通宏观月报（姜超等）( 四 ) 原标题：工业

工业如期回落。 4月份工业增加值同比增速5.4% ，较3月大幅回落，较1-2月基本持平，下游不温不火，中游和上游普遍下滑。原因主要有三个：一是增值税率下调令生产前移，二是终端需求依然偏弱，三是去年同期基数走高。投资方面， 1-4月固定资产投资同比增速回落至6.1% ，其中4月当月增速下滑至5.7% ，制造业投资增速继续下滑、基建投资增速保持稳定、房地产投资增速高位企稳。消费方面， 4月社消零售名义增速7.2%、实际增速5.1%、限额以上零售增速2.0% ，均较3月份下滑，消费增速放缓，主要是受“五一”假期错月后移影响，剔除假日因素后， 4月社消零售增速较3月持平。 5月以来， 38城地产销量增速、6大电厂耗煤增速双双下滑，指向5月经济开局依然偏弱。

通胀风险可控。 4月CPI环比上涨0.1% ，同比继续回升至2.5% 。气温回暖蔬菜供给增加，鲜菜价格季节性回调，但鲜果和猪肉供给偏紧，价格小幅上涨，假期出行需求增多，机票、景点价格上涨，但成品油调价导致柴油和汽油价格下降。 5月以来鲜果价格上升，猪价涨幅放缓，蔬菜价格回落，我们预计5月CPI同比或稳定在2.5% 。 4月PPI环比上涨0.3% ，同比进一步回升至0.9% 。 5月以来油价回落，煤价、钢价平稳，考虑到去年同期煤、油价格涨幅较大，我们预计5月PPI同比回落至0.4% 。未来通胀风险整体可控。

社融增速略降。 4月新增社融1.36万亿元，同比少增4080亿元，主要是信贷和未贴现的银行承兑汇票同比少增。 4月人民币贷款增加1.02万亿元，同比少增1615亿元。居民部门贷款增加5258亿元，基本持平去年同期；企业部门贷款增加3471亿元，同比少增2000多亿，其中企业短贷和中长贷分别同比少增约2150亿和1850亿，票据融资同比多增约1850亿元。企业3月信贷高增或相应减缓4月需求。 4月M2同比略降至8.5% ， M1同比回落至2.9% 。 3月信贷高增4月未能持续，说明本轮经济仍是稳杠杆而非加杠杆， 4月社融存量增速从3月的10.7%回落至10.4% ，但仍高于2月水平，印证本轮融资将是L型企稳而非V型反转。结合工业、物价和融资数据看， 4月增幅较3月都有放缓，货币政策目前不会转向收紧，而是继续维持相对宽松。