如松：特朗普正坐在一颗冒烟的“雷”上

奥巴马执政的八年（2009年至2016年），美国经济的年均增长率为2.1% ，是美国历史上是极为糟糕的时期之一，其表现远远落后于二战之后的任何一个经济周期。在美国还在世的总统中，奥巴马几乎已经销声匿迹、变得毫无影响力，根本的缘由就是他对美国经济以及其他方面的贡献乏善可陈，让美国几乎失去了八年。

在奥巴马当政的八年中，美国CPI年率的平均值是1.75% ，即在这八年中，美国名义GDP的年均增长率是3.85%（即实际GDP增长率加上通胀率）。在其当政时期，美联储进行了三次QE ，直接导致美国政府的债务快速膨胀，其增速远远超过了GDP的名义增长率，这就是同期美国政府的债务率从80%以下快速上升到在他离任时达到约103%的根源。政府债务率快速上升到100%以上，就让奥巴马给美国经济埋下了一颗“雷” ，这颗“雷”现在就在特朗普的屁股底下，其对美国的外交能力和海外军事能力的影响还将持续很多年。美元指数强势与美元危机特朗普上任之后，这种债务增长率高于名义GDP增长率的趋势依旧在持续。这是很容易理解的，缘于债务率达到一定是水平之后，经济增长的潜力就会受到抑制，经济增速下降（减税只能起到短期的刺激作用），进而导致财政收入增速下滑，同时政府债务利息支出在财政支出中的比例不断加大，这就会继续推动政府债务率的上升。比如2018—2019财年（截至2019年9月的12个月），美国名义GDP增速约为4% ，而政府债务则增长了1.2万亿美元，债务增速约为5.45% ，债务增速依旧远超过名义GDP的增速，这是特朗普当政以来美国政府的债务率依旧在不断攀升的根源。到今天，美国政府的债务率已经达到106.5%的高水平。特朗普上任了三年，美国政府的债务率上升了3%左右，到此很多人会说，洗洗睡吧，债务危机的“雷”暂时还是安全的。持有这种想法是错误的，缘于这个“雷”已经滋滋冒烟了。

我们知道对美国经济来说，每八到十年就会有一次经济危机，这是美国经济的周期性使然。次贷危机到今天已经超过了十年，这意味着美国经济已经进入了“雷区” 。一旦因各种周期性因素而引发经济危机，会出现什么样的情形呢？财政收入减少是必然的结果，而为了救助危机还需要政府扩大支出，这会带来什么问题？当然是美国政府的债务失控， “雷”炸了，这本质上是美元危机。一些朋友还会说，既然美元的基本面已经隐藏着这么大的问题，为何过去一年多美元指数依旧比较强势？难道对冲基金的大佬们都是傻瓜吗？当然不是。根源在于美元指数是美元相对于一揽子非美货币汇率所计算出来的数值。美元指数上涨既可以是因为美元价值提升所推动，也可以是非美货币价值下跌所引发，看看欧元区的经济增长率几乎在零附近，而欧洲央行却还在不断量化宽松向市场投放基础货币就可知道，过去一年多美元指数的相对强势，不是自己有多好，而是非美货币更糟所推动。

▲2019全年美元指数走势美债问题的两个可能未来，美国政府的债务问题只能面对两个前途：第一，美国爆发通货紧缩性质的经济危机，就像2000年和2008年那样。当危机爆发后，美国经济剧烈收缩，美国财政收入剧烈下滑，但基于拯救危机的需要，美国政府又必须大幅增加财政支出。如此，美国政府债务率就会快速走向不可控的节点，这意味着美元彻底丧失国际储备货币地位，美国政府破产。所以，美国国会、政府和美联储必然会极力阻止这种局势的发生，而且他们有能力阻止。 2008年美国爆发了次贷危机后，美国经济经过了剧烈的去杠杆过程，但欧亚主要经济体动用了行政和货币政策等所有手段拒绝去杠杆，避免了危机在欧亚大陆继续蔓延。

所以未来，美国也有能力阻止通货紧缩性质的经济危机剧烈爆发，其方式也不过是动用所有行政和货币手段。第二，加速推动名义GDP的增长率。名义GDP增长率当然与实际经济增长率有关，但当债务上升到一定水平之后，经济增长潜力受到抑制，因此次贷危机以来美国一直处于经济的低增长状态。现在，特朗普希望通过与欧亚国家进行贸易战提升国内制造业与服务业的产能利用率来稳定经济增长，这立足于美国是全球最主要的终端消费市场，实际是希望实现更高水平自给自足的一种经济模式。但是，由于经济全球化以来美国制造业不断外迁，重建就需要过程，基础设施也长期缺乏维护和重建；满足相关领域技术工人的有效供给也不是一朝一夕之功，所以制造业的回归与重建只能是一个长期的过程，希望在短期内通过制造业的加速增长来大幅提升经济增长难以实现。由于以往很多经济体对美国有贸易顺差，特朗普希望通过贸易战增加美国的出口、提振自己的经济增长。但当美国控制进口之后，欧亚经济体的产能就会更加过剩，再加上美国自身生产能力的原因，除了农产品之外，美国大幅增加出口的能力也有限，也难以有效提振经济增长。既然无法大幅提升实际经济增长率，美国债务率增长超过名义GDP增长的态势就必然会长期延续下去，即便避免了通货紧缩性质的经济危机的爆发，最终还是会导致债务危机的到来。此时，美国就只有一个办法可供选择，那就是通过提高通胀目标（现在美联储对通胀的中期目标是2%）来提升名义经济增长率（当通胀率提高之后，名义经济增长率就会提高），进而提振财政收入。同时，美联储还必须将政策利率置于通胀率以下，目的是压制国债收益率、避免政府债务利息快速增长。这样就可以在提高财政收入增速的同时抑制国债利息支出的增速，缓解甚至逐渐化解美国政府的债务危机。实际负利率背后的危机这意味着什么呢？意味着美联储需要长期执行实际负利率（即美联储设定的政策利率水平减去通胀率为负数）的货币政策。所以，我们就看到：11月18日，美国总统特朗普与美联储主席鲍威尔会晤并讨论一系列经济问题，特朗普称这次会面“良好而亲切” 。这说明他们之间对一系列经济问题取得了共识，当然美国政府的债务问题更是会晤的核心议题。