PPI大幅反弹却没向通胀传导汇率是CPI稳定唯一原因

文：凭栏欲言 1月9日，统计局公布数据， 2019年12月份，全国居民消费价格同比上涨4.5% ，前值4.5% ，保持稳定。中国12月份PPI同比-0.5% ，前值-1.4% ，大幅反弹。

全年CPI平均为2.9% ，货币政策目标为3% ，完美符合目标，不得不说，数据真漂亮。 01 PPI大幅反弹 PPI自上月-1.4%大幅反弹至-0.5% 。回看笔者上月的文章。

显然， PPI走势非常契合笔者预期。 02 剪刀差意外缩小 PPI的大幅反弹并不让人意外，以石油为主的国际大宗商品在各种消息面的刺激下，投机性逐渐增强，比如美伊矛盾就使得石油和黄金投机行为大增，价格大幅波动。总体上，以石油为主的大宗商品近期在投机驱动下保持了上升势头。一般来说， PPI上升会向CPI传递。但12月份，在PPI强力反弹情况下，却意外的并没有向CPI传导。 12月份CPI同比增速4.5%与上月持平，这导致两者的剪刀差数据大幅回落。

因CPI与PPI的剪刀差，相对剔除了海外工业原料输入性因素以及工业领域自身的影响，数据本身侧重于农业、服务业因素影响，主要体现内生通胀压力，以及海外输入的最终消费品（侧重于农业，而非工业原料）对通胀的影响。 PPI上扬，而CPI意外保持平稳的原因应主要在上述两方面寻找。 1）海外输入农业消费品 11月份（最新）海关进口商品量值表可以发现一些端倪，肉类进口同比增速基本都在80%以上，粮食进口同比增速53.6% ，其中谷物增速86.3% ，谷物中小麦进口同比增速226.8% 。海外进口农业消费品数量暴增是平抑国内通胀的一大原因。

2）金融盈利扩大剪刀差数据扩大还是缩小并非是无序的，而是由实体利润决定，自社会融资规模*社会融资成本减去GDP增量之差来看，中国2019年实体至少亏损四万亿。

显然，四万亿的亏损缺口，足以赋予CPI和PPI剪刀差以超强上涨动力。但实体利润并不是企业的唯一利润来源，企业利润来源还有金融利润。企业的金融盈利增加将驱动剪刀差缩小。 12月份剪刀差数据缩小，与12月份国内股市保持了上涨势头是契合的。

鉴于国内股市的基本面是国内实体，而全国实体的基本面是年亏损至少四万亿，很明显12月份的国内股市是脱离基本面运行的，这与2019年一季度是一致的。这是一种水牛市，完全依赖于货币量的支撑，这或许喻示尚未公布的12月份金融数据或超预期。 03 通胀平稳的唯一原因在上文所提及的平抑通胀的所有因素中，都有一种力量参与。 1） PPI 中国是工业国家，原料输入，商品输出。 PPI受输入性因素影响严重，输入性因素是由汇率问题和工业大宗商品价格决定。 2） CPI与PPI剪刀差，由两种因素决定首先是农业消费品输入，由海外农产品价格和汇率问题决定。其次是国内资产价格涨势，参考股市会发现，国内资产价格已经形成了与汇率的同向波动关系。今日（1.9），国内股市有所上涨，人民币汇率同步上涨，盘中人民币汇率升至至6.91 ，资产价格与汇率的同向波动关系异常明显。可以发现以上的所有的通胀平抑因素，其中都包含有汇率原因，可以说，汇率已经是平抑通胀的唯一原因。而近期的汇率升势，是通过将压力转嫁外贸企业年末结汇实现。有可持续性吗？