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市场遭遇罕见抛售 谁是幕后黑手？

来源：金十数据过去几天 ， 全球各大市场遭遇了一轮又一轮的暴跌 。 面对这样的境况 ， 有不少分析师在思考以下两个问题：其一 ， 究竟是谁造成了这些暴跌惨案 ， 是人为还是算法、机器所为？第二 ， 展望后市 ， 这场史上罕见的抛售会不会持续下去？01行情梳理周三 ， 美股三大股指继续全线收跌 ， 且纷纷失守关键支撑位 。 其中 ， 道指、罗素2000指数跌破了200日均线 ， 标普500指数跌破100日均线 ， 纳指跌破50日均线 。市场遭遇罕见抛售 谁是幕后黑手？
现货黄金同样大幅回落 ， 一度较日高跌去25美元 ， COMEX最活跃黄金期货合约在北京时间22：39-22：41三分钟内成交量为8920手 ， 交易合约总价值约14.5亿美元 。市场遭遇罕见抛售 谁是幕后黑手？
除了黄金和美股之外 ， 美、布两油和美债收益率同样节节下挫 ， 美债收益率曲线倒挂现象也变得更加严重 。 在分析了所有可能的因素之后 ， 不少分析师和投资者对市场走势感到越来越迷惘 ， 究竟是何方势力主导了这场罕见的大幅抛售行动呢？02精选分析▶观点博弈：市场遭大幅抛售究竟是谁的锅？目前 ， 分析人士普遍认为 ， 各大市场的巨幅波动 ， 最终都可以归因到股市的反常暴跌上 ， 但关于股市抛售是不是由算法交易引起这个话题 ， 华尔街一众投行和分析师现在还争执不休 。其中 ， 正方代表是摩根大通(123.53, -3.11, -2.46%) ， 该行认为系统性抛售是造成市场暴跌的元凶 。 小摩量化部门主管克拉诺维奇（Marko Kolanovic）表示 ， 除了避险情绪之外 ， 系统性策略和期权套期保值也是市场走势重要推动因素 。在小摩看来 ， 从伽马值的急剧下降和标普500指数期货净多头仓位的大幅下降可以推断 ， CTA一定进行了去杠杆操作 ， 通过定量系统抛售大量头寸 ， 从而引发股市暴跌 。 克拉诺维奇在一份报告中写道：上周三 ， 我们就对某些细分市场的高估值和风险提出了警告 ， 接下来两个交易日 ， 成长股和科技股就遭到抛售 。 这些价值成长型股票的暴跌 ， 是CTA进行系统性抛售的标志 。克拉诺维奇估计 ， 各类系统性操作可能导致过千亿资金撤离股市：期权对冲可能导致400-500亿美元资金流出；CTA的系统性抛售导致近600亿美元流出；追随波动率目标策略的算法交易员可能抛售了400-600亿美元的股票资产 。和小摩正好相反 ， 深耕算法和量化交易领域的野村证券要替算法交易好好澄清一番——这家券商巨头表示 ， 抛售是由对冲基金的大幅平仓引起的 ， 是人为惨案 。野村证券量化分析部门主管Masanari Takada在一份报告中指出 ， 在此次抛售事件中 ， 股票型多空基金和全球宏观对冲基金早CTA一步大幅砍仓 ， 导致CTA错过了最佳抛售时机 ， 算法交易根本不是导致市场暴跌的根本原因 。Masanari Takada表示 ， 之所以得出上述结论 ， 是考虑到对冲基金比CTA等算法交易者更注重对基本面因素的研判：“归根结底 ， 这一切行情变动的根本原因都是市场对新冠病毒疫情的担忧 。 相比追随趋势的CTA ， 宏观对冲基金显然对此事更加关注 ， 也更有可能提前行动 。 ”至于黄金等避险资产为何会跟随股市大跌 ， 正如金十在此前的热榜中分析的那样 ， 这一切还是跟系统性抛售和风险管理模型故障脱不开干系 。 美股大跌之下 ， 市场流动性缺失 ， 更导致一些机构保证金出现严重问题 ， 最终酿成一宗又一宗抛售惨案 。克拉诺维奇指出 ， 在美股遭遇大幅抛售之下 ， 至少1500亿美元资金出现异动 ， 市场整体流动性暴跌50%以上 ， 这对其他资产也产生不可忽视的重大影响 。▶冤家聚头：对冲基金和CTA到底谁在祸害市场？事实上 ， 宏观对冲基金和CTA不是第一次遭受这种质疑了 ， 两者甚至还经常相互甩锅 。 不过总体而言 ， 近年来对冲基金颇有日薄西山之势 ， CTA则承受了越来越多的非议 。一方面 ， 截至去年10月份 ， 对冲基金一度遭遇连续8个月客户净赎回 ， 创下2008年金融危机以来的最长净赎回周期 。 随着绿灯资本、桥水基金等行业巨头纷纷折戟 ， 对冲基金行业面临新一轮洗牌 。另一方面 ， 追随趋势的CTA风光无限 ， 资金流入规模不断提升 ， 但争议也从未停止 。往近了说 ， 除了本文讨论的股市暴跌之外 ， 今年1月9日美伊关系恶化之际 ， 美元兑日元暴跌、澳元、纽元遭大幅抛售 ， 也是算法交易的代表作 。 往远了说 ， 2006年10月的英镑暴跌、2017年COMEX白银期货一分钟之内高达10%的巨幅波动 ， 以及2019年开年期间的日元闪崩事件 ， 都少不了CTA们的身影 。事实上 ， 就此次股市暴跌而言 ， 很难验证两者到底谁的责任更大 。 但可以肯定的是 ， 无论是CTA还是传统的宏观对冲基金 ， 对市场来说都是一把双刃剑 。 而两者之间的斗法 ， 将在某种程度上加剧市场的波动 ， 实在对投资者不利 。▶展望后市：抛售还会持续下去吗？虽然对算法是否应该为崩盘背锅存在分歧 ， 但在抛售是否会持续下去这个问题上 ， 野村和小摩达成了某种程度上的一致 。克拉诺维奇表示 ， 虽然股市现在看起来很糟糕 ， 但CTA不太可能在未来继续加速抛售 。 他指出 ， 债市可以对股市形成很好的保护：“周一和周二的股市波动太大 ， 无法被债市波动抵消 ， 这导致了大量抛售的出现 。 但经过这次调整后 ， CTA的风险敞口将降至35个百分点左右 ， 因此此后抛售压力应该会减轻 。 ”野村的Masanari Takada则认为 ， 虽然对冲基金可能正在为全球衰退做准备 ， 但它们的反应可能过度了 。 以以往的市场情绪模式来看 ， 未来一到三个月股市会明显好转 。 此外 ， 和克拉诺维奇一样 ， Masanari Takada也认为投资者该关注股债两市的联动效应 。 不过Masanari Takada对债市前景的预测更为保守一些 ， 他认为美债收益率才刚刚进入超买区域 ， 接下来或许还有进一步下跌的风险 。综上所述 ， 小摩和野村都对美股后市保持乐观 。 而且无论是期权对冲交易者、CTA还是宏观对冲基金 ， 都可能出于对月底资金再平衡的考虑 ， 放缓自己的行动步伐 ， 这将给市场带来难得的喘息空间 。 疫情的影响应该会逐渐消失 ， 但刺激措施可能还会持续 ， 市场的未来是有希望的 。


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