路财主：现在的港股，恐怕是全球最低估的股市( 二 )
自从有A+H股以来 ， 历史上A股相对于H股溢价达到或超出目前水平的高点有6次：2007年1月-2008年6月、2008年10月-2009年7月、2011年9月、2014年12月-2016年7月、2017年6-12月和2019年6月-迄今 。这种高溢价的存在有两种可能：1、A股过分高估；2、H股过分低估 。2007年和2015年 ， 大家都知道是中国股市的大牛市 ， A股被炒到了极致 ， 中石油登顶全球市值第一的宝座 ， 这个时候的溢价只能说明A股严重高估而不是H股低估；2011年极短时间内的高溢价 ， 是因为创业板被爆炒 ， A股估值过高；2017年下半年的高溢价 ， 是因为中国的蓝筹股被爆炒 ， A股估值过高；——只有2008年-2009年和现在 ， A股的估值已经被杀下去 ， 在历史平均估值水平以下 ， 这个时候的AH高溢价 ， 才是港股真正低估的时段！全球股市的横向对比分析完了 ， 与A股对比的溢价历史也分析完了 ， 大家应该也大致明白港股现在到底是不是低估了 。但是 ， 喜欢一直追问的人 ， 可能还是会问——港股这么低估 ， 全球投资人难道都是傻子 ， 为什么不来买港股？全球的投资人当然不是傻子 ， 恰恰是因为他们都太聪明了 ， 他们观察到了香港的金融和地产代表着“夕阳行业” ， 也观察到了2011年之后港股中的中资公司的ROE（净资产收益率）不断下降的情况 ， 所以他们觉得港股现在的盈利增速不如以前 ， 当然就要抛售了！下图就是2011年之后恒生国企指数（注意 ， “恒生国企”指的是恒生指数包含的所有中国企业 ， 而不是国有企业）的ROE变动情况 ， 显然整体上是下滑的 。
正因为此 ， 大多数聪明的资金 ， 自然就选择了抛售港股 。现在的问题在于 ， 在全球央行几十年如一日的持续放水之下 ， 最近20年 ， 实体经济的投资回报率越来越低（找到高收益率的实体经济项目越来越难） ， ROE的下降是一个世界性的现象 ， 不单单是香港的上市公司或内地上市公司的问题 。 也正是因为实体经济回报率越来越低 ， 包括中国和美国在内的各国政府 ， 也都乐于吹起资本市场的泡沫 。正是这种情况持续下去 ， 近两年 ， 以美国为首的全球主要经济体 ， 其股市估值才变得越来越高——刚才我们也拿恒生指数比较了全球的股市估值 。有人问了 ， 香港政府为什么不推高股市？——非不为也 ， 实不能也！受制于民众和中央政府 ， 香港政府整体偏于弱势 ， 而港币也受到联系汇率的掣肘 ， 无法像其他政府那样 ， 不断给股市出各种利好政策 ， 更无法真金白银地输血 ， 所以才造成了港股如此低估的奇葩现象 。另一个意义上来说 ， 港股如此低估 ， 对于我们这些“看起来有点傻”的投资者来说 ， 难道不是最好的情况么？用一种“傻一点儿”的思维 ， 傻傻地买入 ， 傻傻地等待 ， 等待时间价值的绽放 ， 等待别人认识到这些资产的价值 ， 难道不是最好的结果么？
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