『美好，一直在身边』对话IMF何东：数字化时代商业银行与科技平台各有千秋，CBDC促进公平竞争︱FMI、科技创新与政策响应之四( 二 )
在市场的一边以低价（甚至免费）提供商品或服务是否属于掠夺性定价 ， 当然会招致反垄断机构的怀疑 。 在经典市场中 ， 这类做法是削弱竞争对手的财力 ， 或释放出进攻信号 ， 意图将其赶出市场的一种策略 。 相反的 ， 滥用高价则意味着拥有垄断势力 。 然而 ， 在双边市场中 ， 这一逻辑不一定成立 。 与过去相比 ， 数字化时代的市场高度集中不一定代表着缺少竞争 。 譬如平台服务公司通常鼓励商家之间的竞争 。 我比较赞同法国经济学家Jean Tirole的观点 ， 针对双边市场的反垄断政策需要同时考虑市场的两面 ， 在严格而细致的经济学分析基础上 ， 逐案判断是否存在垄断行为 。
总之 ， 大型科技平台既丰富 ， 也复杂化了竞争政策 ， 传统的以规模和市场份额来作为判断垄断的依据似已不足 ， 监管机构需要更多地从竞争性（contestability）角度来思考和制定政策 。 电商或社交平台如何影响竞争性 ， 大型平台是否能帮助提升消费者福利和平台上企业的生产效率 ， 我们需要转换思路 ， 深入探讨 。
平衡竞争和审慎政策实现金融稳定
第一财经：金融科技公司/BigTech进入金融服务领域 ， 与传统金融机构竞争 ， 会不会对金融稳定带来不良影响？
何东：要回答这个问题 ， 首先需要正确理解开放金融服务对金融系统稳定性的影响 ， 即金融服务业竞争加剧和金融系统稳定性之间的关系 。
总体而言 ， 在有效的审慎监管下 ， 加强银行和金融服务业的竞争性对整个社会来说是好事 。 竞争是经济效率的主要驱动力之一 ， 这一点同样适用于金融服务业 。 如果金融科技公司和大型科技公司进入金融服务领域能够帮助提高金融服务业的效率 ， 是一个正面的发展 。 但金融业有其特殊性 ， 是一场信心游戏 ， 金融体系比其他经济领域更脆弱 ， 因此 ， 我们需要考虑竞争对金融稳定性的影响 。
金融服务的双边市场如何影响金融稳定 ， 以及大型科技公司是否会成为一个“大而不倒”的新问题 ， 在这方面我们的理解仍然十分有限 ， 需要更多深入的研究 。
银行业产品多样 ， 由于重重壁垒和市场摩擦 ， 银行业的竞争是不完全的 。 零售银行业中 ， 转换成本、口碑、分支网络等都起到进入壁垒的作用 。 企业银行业中 ， 现有业务关系和信息不对称等市场摩擦是导致面向中小企业的银行业务难以发展壮大的原因之一 。 批发银行业和投资银行业中 ， 竞争是国际性和市场导向的 ， 即使市场高度集中 ， 竞争仍然可以相当激烈 。
由于存在行为偏差 ， 竞争的加剧可能会增加金融系统的脆弱性 。 例如 ， 竞争市场上 ， 借贷标准和风险筛选标准往往会降低 ， 导致信用供应过剩 ， 而消费者的过度借贷倾向 ， 尤其是在风险偏好强烈且风险成本低下的情况下 ， 会进一步强化这一趋势 。 竞争也可能会通过侵蚀现有机构的特许权价值 ， 削弱监控贷款和维护长期客户关系的激励而加剧冒险行为 。
因此 ， 我比较赞同西班牙经济学家Xavier Vives的观点 ， 竞争和稳定之间的关系很有可能呈现驼峰式 ， 稳定性在竞争处于中等水平时达到最佳 。 从垄断市场开始 ， 竞争水平的提升对应着生产效率的提升和创新 ， 因而是有利的 。 而当竞争水平增加到一定程度时 ， 带来的好处和对系统脆弱性的危害达到平衡 。 超过这个平衡点后 ， 竞争水平继续增加可能会对社会带来危害 。
在此背景下 ， 有必要指出的是 ， 中国的金融系统很有可能还远低于竞争的最佳水平 ， 但中国银行业某些方面似乎存在过度同质化的竞争 ， 并缺乏有效的退出机制 。 如果科技公司的金融服务能够增加金融业的异质化竞争 ， 应该值得鼓励 。
第一财经：随着金融部门的开放和大型科技公司进入金融服务领域 ， 监管部门如何将竞争水平的增加纳入审慎政策的设计和执行框架中？竞争和审慎政策如何协调？
何东：支付宝和微信支付在中国的经验表明 ， 金融服务的双边市场发展迅速 ， 在我们对它如何影响金融稳定性有较深入了解前 ， 市场结构可能已经发生了根本性的改变 。 因此数字金融的发展的确给监管政策带来了挑战 。 但与此同时 ， 数字科技的发展也为加强监管的有效性带来新的机会 。
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