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『聚美优品』一份出价70万美金的研报( 二 )

而街电的市占率又是最高的 。 根据艾媒数据显示 ， 截至2019年中 ， 街电市场份额为40.5% ， 怪兽充电则只有20.9% 。
除用户份额领先外 ， 艾媒咨询还表示 ， 街电已实现在商家中较好的的品牌建设成效 ， 街电在众多商家中享有最高的知名度 。
这些优势 ， 体现在街电的收入增速 。 2019年 ， 街电营收13.64亿元 ， 同比增长95.7% 。
但上述 ， 都没能入Houlihan Lokey的法眼 。 它给出的结论是 ， 街电要完了 。
虽然2019年营收翻倍 ， 但2020年街电营收增速将会下降至14.3% ， 2022年开始进入负增长时代；另外 ， 未来五年内 ， 街电看不到盈利的希望 ， 预计要亏损5亿元 。
街电为什么会坠入深渊？研报给出的答案很简单：没钱 。 跑马圈地是要烧钱的 ， 公司没办法提供足够的资金 ， 将导致街电的增长预期有限 。
聚美也说 ， 自己曾经努力过 ， 找了5家投行 ， 20多家投资机构 ， 但就是没找到钱 。 软银他们只投行业第三 ， 不投行业第一 ， 公司能怎么办？
/ 03 / 街电83.75%股权价值多少？ 最多11.76亿
虽说街电没什么前景 ， 但估值还是要给的 。 毕竟70万美金里 ， 69万美金是付给这几个数字的 。
在Houlihan Lokey的研报里 ， 街电最高只值2.01亿美金 。
这个价格是什么水平？据媒体报道 ， 完成融资后 ， 怪兽充电的估值已达到准独角兽的级别 。 也就是说 ， 他们认为 ， 街电远低于怪兽充电的估值 。
说起来 ， Houlihan Lokey还是很专业的 。 即使这个价格 ， 依然给出了自己的估值逻辑：对标租赁公司 ， 用市销率估 。
从Houlihan Lokey给出的数据来看 ， 衡量租赁公司的估值高低 ， 主要取决于两个因素：营收增速和盈利能力 。 Houlihan Lokey选取了9家租赁公司 ， 作为街电的类比公司 。
同样是家具租赁公司 ， 营收增速最高的Flexshopper市销率为1.19倍 ， 而营收预计不会增长的Rent-A-Center只有0.6倍；在营收增速相近的情况下 ， 净利率更出色的汽车租赁公司 ， 市销率普遍要高于家具租赁公司 。
经过多方面考量后 ， Houlihan Lokey终于拍下脑袋：0.9倍—1.2倍合适 。
老人说 ， 一分价钱一分货 。 那么 ， 1.2倍市销率左右的公司究竟该长什么样？我们可以看看Flexshopper 。
2019财年Flexshopper营收只有0.85亿美元 ， 市场预计其2020财年营收增速将达27.4% 。 看起来还不错 ， 但对于0.85亿美元营收体量的公司而言 ， 这样的增速并不快 。 要说赚钱能力更是弱鸡 ， 过去三季度的净利润率都只有2%左右 。
即使这样 ， Houlihan Lokey也能把街电看成Flexshopper 。
2019年街电营收13.64亿元 ， 对应0.9倍—1.2倍市销率 ， 街电的估值应该为12.27亿元—16.37亿元 ， 约合1.75亿美金—2.34亿美金 。
另外 ， 街电有5.9亿元资产和8.19亿元负债 。 折算之后 ， 街电的实际价值为1.42亿美金—2.01亿美金 。 聚美持有83.7%的股份 ， 那么最高也就值1.68亿美金 。
不知怪兽充电的老板和投资人看到这个估值 ， 作何感想？
/ 04 / 结论： 聚美私有化价格合理
看到这里 ， Houlihan Lokey给聚美优品估值 ， 就很清晰了：电商和短视频业务清算后的价值 ， 再加上街电的价值 。
不赚钱的电商和刷宝合计的清算价值 ， 只有3720万美金至1.053亿美金 。 加上街电的估值 ， 算下来 ， 聚美优品每股价值大概是13.68美元—23.85美元 。
按这个价格来看 ， 聚美20美元的私有化价格 ， 极其合理 。
毕竟是价值70万美金的研报 。 虽然论证过程比较曲折 ， 但好在没有影响最终结论 。
『聚美优品』一份出价70万美金的研报
本文插图
看上去 ， 两边谁也不亏 。 Houlihan Lokey赚了钱 ， 聚美也得到了自己想要的结果 。 倒霉的 ， 好像只有小股东 。


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