【网易有道】剥离考拉，有道上市，网易还是那个网易吗？( 二 )
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不过 ， 与订单一同增长的还有销售费用 ， 2019Q4网易有道的销售费用为2.06亿 ， 同比增长了近3倍 ， 销售费用率也由2018Q4 的23.5%增长至50.2% 。 研发费用率和管理费用率则基本比较稳定 。
2019年在线教育竞争格外激烈 ， 网易有道在在线教育领域位于第二梯队 ， 处于追赶者的角色 。 战略重心向K12转移之后 ， 必定导致营销费用的大幅增加 。
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受营销费用大幅增长影响 ， 网易有道的non-GAAP净亏损也较去年同期有所扩大 。 不过 ， 我们认为实属正常 。 当下我们更关注的是ROI ， 即投入的营销费用能为有道带来多少收入 。 而随着2020年初的疫情影响 ， 大量需求转移至线上 ， 也为有道带来了一大波增量 。
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创新业务
创新业务主要包括网易云音乐、网易严选、网易邮箱、****、网易CC直播、163.com等 。
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2019Q4创新业务营收为37.2亿元 ， 同比增长了17.9% ， 毛利率也较去年同期有所增长 。 网易云音乐在2019年作出了较大调整 ， 增加了云村的功能 ， 并且增加了音频直播功能 。 加上2018年推出的Look直播 ， 可以看出 ， 网易一方面在丰富网易云音乐的生态 ， 另一方面也在加速变现 。
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尾声
总体来说 ， 网易2019Q4财报略超预期 。 剥离考拉后毛利率大幅增加 ， 2019Q4 non-GAAP净利润率为23.3% ， 也可看到明显的好转 。
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2020年 ， 网易的主要看点为：1.游戏业务开始发力 。 2019年恢复版号后 ， 游戏行业复苏 ， 网易游戏布局精品 ， 整个2019年都在为来年蓄力；2.从成人课程到K12,网易有道可以在激烈的竞争中争取多少空间；3.网易云音乐的流量变现 。 靠云村和音乐类直播 ， 能够为网易创新业务带来多少增量 。
由于受剥离考拉和有道上市影响 ， 网易净利润波动较大 ， 采用non-GAAP净利润来计算网易的估值 ， 得出PE-TTM=20.8倍 。 我们认为出售考拉后盈利能力优化 ， 2020年占比最大的游戏业务将迎来拐点 ， 有道、云音乐等业务也在上升期 ， 20倍的估值还是比较有吸引力的 。
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