新规新玩法？董监高化身战投，参与自家公司定增( 二 ) 再融资的松绑让定增市场迎来春天。资金

员工抑或员工持股计划能否被纳入战投范畴？业内存在较大争议，深圳一名券商投行总监3日告诉券商中国采访人员，目前了解到的情况是监管层还在研究讨论，员工持股计划可能没有纳入战投范围。
从业界流传的意见来看，员工持股计划不属于战略投资者情形。
但有人表示应该支持。
一名券商资管人士表示，员工既为公司投入人力，又愿意投入资本持股，应该得到监管支持。他以科创板为例， “员工持股计划可以参与科创板战略配售，为什么定增不行？”
对于这种观点，前资深保荐代表人王骥跃向采访人员表示，员工持股计划可以参考科创板对战投的范畴认定。
另有投行人士表示，无论是董监高还是员工，他们对企业的业务和发展前景有深入了解，参与持股意味着自身长期利益与公司发展捆绑，所以在定增方面应给予员工更多选择权。
反对声音则认为，一方面员工不符合战略投资者定义；另一方面定增市场不能与科创板相比，毕竟科创板的价格是由市场化询价而来，战投需承担破发风险，而定增的定价可以提前确定，能有更多把握。
前述投行总监解释，从定义来看，战略投资者应该具有资金、技术、管理、市场、人才优势，能促进产业升级，增强企业核心竞争力和创造力，拓展企业产品市场占有率等。而员工不符合该定义。他也谈到，如果上市公司通过战投方式引入优质人才，应该得到认可。
华东一家大型券商再融资相关业务人士也表达相似观点， “战略投资者”至少要符合两个要件，一是能够中长期陪伴公司成长，二是可以为公司带来资源，产生一定正面影响。
但员工并不符合上述要件。
他还补充称员工的资金来源可能存在杠杆， “参与定增的资金不能加杠杆，但员工的资金从哪儿来很难查清。
比如说，如果员工的钱是从别处借的，相当于是放了杠杆，这种杠杆还很难控制。
”

战投界定宜细宜泛？

由于再融资新规中，战略投资者具有较多优势，业内对界定有较多观点。而监管层也在近期收集多方意见。
根据业界流传的意见显示，战略投资者需要在研发、核心技术、管理经营、产业上下游、采购与销售等方面提供支持。
前资深保荐代表人王骥跃向券商中国采访人员分析，战投范畴其实可以相对广泛，不能说投资者只是有钱就不能算战略投资，具有长期投资打算的都可以说是战略投资。
一直以来， “战略投资者”的说法陆续散见于一些文件、指引当中，但尚未有一个明确的官方界定。不过， “与公司业务联动”“中长期持有”是比较明确的监管导向，这两点也是区别“财务投资者”的重要标志。实践中，公司自由裁量的空间很大。
2019年11月8日，证监会发布的《科创板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》（征求意见稿）对战略投资者有所定义，即“符合法律、行政法规的规定，具有资金、技术、管理、市场等优势，经上市公司认可长期投资合作战略地位的投资者” 。
如果向上追溯，早于1999年发布的《关于进一步完善股票发行方式的通知》中就提及战略投资者。其中第四条规定， “本通知中所称的法人是指在中华人民共和国境内登记注册的除证券经营机构以外的有权购买人民币普通股的法人。法人分为两类,一类是与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人,称为战略投资者。 ”这里提到两个条件，一是“业务紧密联系” ，二是“欲长期持有发行公司股票” 。
从实践案例来看，战略投资者的身份也比较多元，比如公募私募等投资机构、产业资本、国资、外资等都曾出现在上市公司的战略投资者名单当中。

业内建言监管尺度应具弹性

在调节手段上来看，除了对战略投资者进行事前界定以外，监管有多种方式解决市场财务投机的漏洞。
比如“刨根问底”式信披监管。早在定增热闹时期，监管对战略投资者进行多维度问询，要求披露是否签订战略合作协议；披露引入的战略意义，如何参与到公司经营管理等。
前资深保荐代表人王骥跃认为，可以从信息披露监管解决问题，同时进行分类表决让普通投资者认可，不必对战略投资者进行行政审批。
上述福日电子案例中，公司在引入战略投资者时阐述，战投能带来“资金、技术、管理、渠道”的支持；另外引入“优质内部人才” 。