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「时代周报」国盛智科IPO诊断报告：核心零部件存断供风险( 二 )


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2.低端产能过剩、高端产能不足
虽然销量下滑 ， 但中国机床工具工业协会数据显示 ， 数控机床的消费总额却不降反升 。 2016-2018年 ， 金属切削机床销量由2016年的77万台下降至2018年的48万台 ， 而消费额却从170.7亿美元上升到181.1亿美元 。
由此可知 ， 机床的平均售价已明显上升（由2016年的2.2万美元增长72.7%至2018年的3.8万美元） 。 平均售价明显上升也意味着 ， 我国金属切削机床在产品性能、档次上有了显著提升 ， 高端数控机床的需求迅速扩大 ， 逐渐取代低端机床 ， 这也与我国制造业升级的趋势相符 。
不过 ， 目前国内的供给仍以中低端产品为主 。 由于低档数控机床行业门槛低 ， 进入企业众多 ， 我国机床行业形成了以中、低档机床为主的生产体系 ， 而近几年随着机床整体销量下滑 ， 低端产品供应明显过剩 。
数据显示 ， 我国机床行业属于完全竞争市场 ， 市场竞争激烈 ， 市场集中度较低 。 选取我国2018年末主营业务包含金属切削机床 ， 且金属切削机床年收入较高的10家上市公司 ， 按照当年销售收入占全年消费额的比例计算 ， 10家公司的机床业务收入占当年全国金属切削机床的消费额比例仅为10.39% ， 其中 ， 份额最大的沈阳机床市场占有率也仅有3.56% ， 国盛智科则为0.42% 。
「时代周报」国盛智科IPO诊断报告：核心零部件存断供风险
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低端产能过剩 ， 高端产能却不足 。 根据前瞻产业研究院的数据 ， 目前高性能、高精密度的高档数控机床的国产化率非常低 ， 近年来仅在6%左右 ， 高档数控机床严重依靠进口 。 据海关总署统计 ， 2018年我国进口机床数量增至1.4万台 ， 以中高档加工中心等为主 ， 进口总额33.79亿美元 ， 单台均价23.4万美元 ， 远高于国内金属切削机床市场均价（3.8万美元） 。
二、可持续经营能力分析
1.毛利率持续下滑
2016-2019年上半年 ， 国盛智科营业收入分别为4.06亿元、5.86亿元、7.44亿元、3.36亿元 ， 2016-2018年的复合增长率达35.37% ， 在金属切削机床产量下滑 ， 消费额增长缓慢的情况下 ， 国盛智科依然实现营业收入较快增长 。
然而 ， 2018年该公司净利润增长却陷入停滞 ， 当年净利润为0.96亿元 ， 同比增长4.3% ， 远落后于同期营业收入增速 。
「时代周报」国盛智科IPO诊断报告：核心零部件存断供风险
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数据显示 ， 2018年国盛智科增收不增利与毛利率明显下滑有关 。 2016-2019年上半年 ， 国盛智科的毛利率分别为35.15%、32.84%、28.02%和28.87% ， 其中2018年下滑4.83个百分点 ， 且下滑迹象在2017年已有所体现 。
招股书显示 ， 国盛智科毛利率下滑与数控机床、智能自动化生产线业务收入占比提升 ， 而毛利率却较低有关 。 如图表7所示 ， 2016年 ， 国盛智科的主要业务仍为高端装备部件 。 招股书显示 ， 高端装备部件主要包括定制化机床本体、精密钣焊件和铸件三类产品 ， 主要用于组装数控机床 。
而2016年后 ， 国盛智科产品结构逐渐向数控机床及智能自动化生产线转变 ， 数控机床业务收入占比从2016年的35.64%提升至2018年的60.5% ， 营业收入从1.44亿元提升至4.47亿元 。 同期智能自动化生产线业务收入占比从1.65%提升到14.3% ， 两者逐渐成为国盛智科的业务重心 。
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然而 ， 收入占比大幅提升的数控机床与智能自动化生产线业务的毛利率却低于高端装备部件业务 。 以2018年为例 ， 三者的毛利率分别为28.73%、11.65%、35.61% 。
2.多个核心部件依赖海外采购 ， 存断供风险
进一步分析发现 ， 国盛智科的数控机床有多个核心零部件来源于外购 ， 这或许是该业务毛利率较低的重要原因 。


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