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『格隆汇』如果有钱，买点腾讯吧


作者 | 格隆汇 puuuuuuma
数据支持 | 勾股大数据
在港股市场 ， 腾讯是很多人的“信仰” ， 在这个鱼龙混杂 ， 信息不对称的市场上 ， 腾讯是少有的几个“好公司” 。 它的好不仅体现在公司治理、信息披露、管理层、行业竞争力等方面 ， 还体现在给投资者带来的不菲回报 。
从上市的2004年 ， 到2018年年初 ， 腾讯在不到14年间 ， 股价上涨了490倍 ， 对应的年化收益率是56% 。 即使你后知后觉 ， 在众人的欢呼声中发现了腾讯的魅力 ， 从2011年开始买 ， 到2018年也有11倍的绝对收益 。
不过 ， 腾讯的“赚钱”效应倒在了2018年 。 从2018年3月到当年年末 ， 腾讯一次性回撤了47.2% ， 几近腰斩 。 此后 ， 腾讯的股价虽然有起有伏 ， 但再也没有回到过474.7港币的高点 。
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此时的腾讯让人又爱又恨 。 市场总是这样 ， 能让人赚钱的就是“小甜甜” ， 而让人亏钱的就是“牛夫人” 。 其实腾讯还是那个腾讯 ， 除了它已经不是那个能让人闭着眼睛买的腾讯了 。
2020年开年的一场疫情席卷了中国 ， 乃至全球 。 腾讯也难逃此劫 ， 从2月14日至今累计下跌了20.5% 。 现在的腾讯还能买吗？疫情过后腾讯能否回到原点？带着这些疑问 ， 我们试着从腾讯新鲜出炉的四季报中寻找答案 。
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总体而言 ， 腾讯的这份财报符合预期 。 2019Q4的营业收入为1057.8亿元 ， 同比增长25% ， 略超市场一致预期 。 营业利润为286.0亿元 ， 同比增长65% ， 略高于市场一致预期 ， 大幅增长的原因我们会在后面提到 。 Non-GAAP归母净利润为254.8亿元 ， 略低于市场一致预期 。
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其整体营收增速达到了24.6% ， 与前三个季度相比进一步回暖 ， 单季度营收首次突破了1000亿元的大关 。
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分业务看 ， 网络游戏收入明显回暖 ， 2019Q4的营收增速达到了25.2% 。 强劲增长一部分是由于腾讯旗下手游（《和平精英》、《王者荣耀》等）表现靓眼 ， 另一部分则归因于完成对Supercell收购并进行并表 。
网络广告收入增速则开始“止血”回升 ， Q4营收增速为18.7% ， 环比有所增长 。 其中媒体广告收入40亿元 ， 同比下降23.8% 。 社交广告收入163亿元 ， 同比上升37.4% 。 腾讯的社交产品（微信、QQ等）有很高的护城河 ， 并且变现潜力巨大 ， 是社交广告保持增长的基石 。 去年腾讯积极发掘社交软件的广告变现 ， 如微信朋友圈开放第三条广告、小程序内广告等等 。 实际上 ， 如果不是因为张小龙的“克制” ， 腾讯的社交广告的增速应该会更快 。
金融科技与企业服务收入为299.20亿元 ， 同比增长38.5% ， 仍然保持了高速增长 。 在之前的报告中 ， 我们就提出了 ， 金融科技与企业服务收入是腾讯当前最大的亮点 。 游戏和社交网络是腾讯以前的两大支柱 ， 而金融科技与企业服务则完全可以再造一个腾讯 。
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从盈利来看 ， 腾讯的non-GAAP归母净利润达到了254.84亿元 ， 同比增长了29.2% ， 增速较前几个季度进一步回升 。 从图形上可以很直观的看出 ， 腾讯逐渐走出了2019Q1的低谷 。
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我们认为2019年整年 ， 腾讯的关键词是“调整” 。
调整始于2018年9月 ， 这是腾讯创建以来的第三次重大调整 。 除了新成立云和智慧产业事业群和内容事业群 ， 原本七大事业群被改组为六大事业群的组织调整以外 ， 腾讯还明确了下一个20年的大方向——“扎根消费互联网 ， 拥抱产业互联网” 。


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