「港股挖掘机」财务指标明显好转，中国建材(03323)水泥盈利继续抬升
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本文来自国泰君安证券 。
本报告导读：
中国建材(03323)公布2019年业绩 ， 资产质量继续改善 ， 盈利弹性有望进一步显现 ， 维持“增持”评级 。
投资要点：
维持“增持”评级 。 公司2019年实现营收2534.03亿元 ， 同增15.7%;归母净利109.74亿元 ， 同增38.4% ， eps1.30元 ， 符合市场预期 。 我们维持公司2020-2021年业绩预测169.77、209.57亿元 ， 新增2022年业绩240.98亿 ， 维持目标价12.19港元 。
水泥盈利继续抬升 。 2019年水泥板块实现收入1311.30亿元 ， 同比增长137亿元 。 全年实现水泥熟料销量3.91亿吨 ， 同比提升6%;商品混凝土销量112百万方 ， 同比增长16.5% 。 我们测算2019全年加权平均水泥熟料均价约333元 ， 同比大幅增长15元/吨(同增4.5%) 。 我们认为受公共卫生事件影响华东复工后降价三轮 ， 但仍较同期略高;而华东出货量已经恢复至旺季正常水平 ， 后续有望进入涨价进程 ， 全年价格依然有望稳中有升 。
财务指标明显好转 ， 资产负债表的再夯实 。 截至报告期末 ， 在手现金同比增长31.85亿元至240.83亿元 。 2019年公司经营性现金流量净额633亿元 ， 同比提升31% ， 大幅超过净利润 。 随着公司盈利的持续提升 ， 公司继续加大还债的力度 ， 有息负债从2018年末的2000亿下降至19年末的1860亿左右 ， 还债140亿;带动资产负债率同比下降2.63个百分点至66.13%;同时受此影响公司2019年财务费用107.4亿元 ， 同减近20亿 。 我们认为在水泥行业格局持续向好的趋势下 ， 有息负债减少趋势长期不变 ， 财务费用降低将带来利润提升空间 。 2019年公司合计将分红29.5亿元人民币 ， 同增94%高于归母净利38.4%的增速 ， 分红率达到约27%同增8pct ， 对应目前股息率约5% 。 我们判断随着公司盈利能力持续提升及负债的不断减轻 ， 公司的分红仍然具备上升空间 。
子公司层面整合有望加速 。 我们判断2020年公司后续工作重心有望放在整合下属上市子公司(2017年底中建材集团向证监会承诺3年内解决旗下上市公司同业竞争问题) ， 水泥板块三家上市公司(天山股份、祁连山、宁夏建材)及玻纤板块(中国巨石、中材科技)整合有望加速 。
风险提示：国家环保政策放宽、水泥需求断崖式下滑 。
【「港股挖掘机」财务指标明显好转，中国建材(03323)水泥盈利继续抬升】（编辑：郭璇）
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