『利率』北大光华：全球降息潮下，我国央行会出大招吗？全球降息潮下

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全球降息潮下，我国央行会出大招吗？
作者：颜色，北京大学光华管理学院应用经济学系副教授、方正证券首席经济学家

文章主要内容：

1、3月央行未降低MLF、OMO与LPR的利率，当前政策性利率和银行间利率出现倒挂， MLF和逆回购利率显著高于同业存单利率和DR007 ，是哪些原因导致？

2、截至3月25日，央行已连续27天暂停公开市场操作，若未来质押式回购利率高出逆回购利率，央行将通过逆回购操作进行逆周期调节，但利率将按兵不动，待MLF利率下调后或将再跟随做出反应，相应下调逆回购利率。

3、当前央行的改革思路在于不断强化以MLF和LPR为中心的货币政策，若重启针对存款基准利率的调整则与当前利率市场化的改革方向不符，或扰乱市场预期为之后的改革增加难度。

4、预计4月MLF利率有下调10bps的可能，但指望人民银行"出大招"可能不切实际，我们应该更寄希望于财政政策的加力、复工复产的进一步推进和经济的全面复苏。

疫情冲击下，各国纷纷出台宽松货币政策稳定市场。美联储紧急宣布"零利率" ，启动7000亿美元资产购买计划进行扩表；欧央行也提高量化宽松规模；韩国、加拿大、马来西亚等国均跟随下调政策利率。相比之下，我国央行保持了较强的政策定力， 3月份并未降低MLF、OMO与LPR的利率，仅进行了一次计划内的普惠金融定向降准。这种情况使得我国政策性利率和银行间利率出现倒挂， MLF和逆回购利率显著高于同业存单利率和DR007 。市场对此极为关注，并且非常期待央行会针对此状况"出大招" 。我们认为央行在投放流动性上并不吝啬，由于我国防疫工作已进入收尾阶段，货币政策将更加"以我为主"保持独立，未来仍会按既有步骤适度降低MLF和LPR利率，但更注重于精准滴灌。也就是说，央行在近期可能没有所谓的"大招" 。
一、当前银行间利率较低的原因
目前银行间隔夜质押回购加权利率创2009年6月来新低：DR001跌落至1%以下， DR007也低于2% ，一年期同业存单发行利率已降至2.33% ，显著低于MLF利率（3.15%），银行暂时可转向银行间市场来满足流动性需求，并不需要央行提供的流动性。这种状况引起了市场的较大关注。
当前流动性较为宽裕的原因有以下几点：
第一、央行通过多种政策工具释放了较多流动性。央行在投放流动性方面并不吝啬，包括提供3000亿元专项再贷款，目前已支持超过5000家企业，企业获得优惠利率贷款已超过2000亿元；并增加5000亿再贷款、再贴现额度，又通过定向降准降准释放5500亿流动性，此外还提供3500亿元的政策性银行的专项信贷额度帮助小微、民营企业的复工复产复业。
第二、积极财政减税增支使得流动性更加充裕。按照中国传统的财政运作模式，财政支出往往集中在第四季度，前三个季度由于税收上缴回收流动性，资金面偏紧。但当前为了应对疫情冲击，积极财政减税增支；防疫支出方面，截止到3月13号，全国各级财政安排的疫情防控投入已经达到了1169亿；税费减免方面：2月6日财政部发文"对纳税人提供公共交通运输服务、生活服务，以及为居民提供必需生活物资快递收派服务取得的收入，免征增值税。 "预计上述行业2020年可贡献增值税2940亿。若免征增值税3-6个月，则对应税费减免735-1470亿。另外， 2月18日国常会要求阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费，据统计该政策可减免税收5000亿左右。由此可见，当前积极有为的财政政策减缓了企业流动性压力，加上货币政策相配合，使得银行间资金得以较为充裕。