投资时报▲如何熬过疫情？，商誉8.34亿元！线下收入占比八成的特步
2019年特步国际商誉达8.34亿元 ， 无形资产为8.09亿元 ， 其2019年无形资产额度为2018年同期792万元的102.15倍
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《投资时报》研究员王彦强
在零售渠道变革之后 ， “晋江系”体育用品企业——特步国际控股有限公司（下称特步国际 ， 1368.HK）开启了多品牌战略 ， 但也因此拖累了利润增长 。
日前 ， 特步国际发布了2019年财报 。 数据显示 ， 该公司2019年实现营业收入81.83亿元 ， 同比增长28.19%；实现归母净利润7.28亿元 ， 同比增长10.84% 。
在年报中 ， 特步国际并未披露扣非后的归母净利润数据 。 但据Wind数据显示 ， 特步国际2019年实现扣非后归母净利润为4.93亿元 ， 同比下滑4.44% 。 对此数据 ， 特步国际方面并不认同 。
其向《投资时报》表示 ， 扣非后归母净利润为非公开数据 ， 应为集团总利润加上集团由于并购而产生的一次性亏损 ， 再除去集团于2019年的一次性其他收入 ， 该利润会比较更多 ， 而非4.93亿元 。
《投资时报》研究员了解到 ， 2019年特步国际宣布启动多品牌战略后 ， 于年内连续收购了4个运动品牌 ， 并形成大众运动为主导、专业运动和时尚运动协同的多品牌战略体系 。
随着收购品牌的增多 ， 特步国际亦于其年度报告中披露2019年商誉达8.34亿元 ， 无形资产为8.09亿元 。 《投资时报》研究员注意到 ， 其2019年无形资产额度为2018年同期792万元的102.15倍 。
同时 ， 特步国际2019年销售毛利率为43.39% ， 同比下降0.92个百分点；销售净利润为8.9% ， 同比下降1.4个百分点 。 普遍低于港股的另外两大体育用品企业安踏体育（2020.HK）和李宁（2331.HK） 。
事实上 ， 据《投资时报》研究员了解 ， 安踏体育和李宁早在多年前就已经开始多品牌战略 ， 而特步国际相较于前者 ， 似乎步伐又有些落后 。
日前 ， 瑞信已将特步国际的目标价由原来的3.9港元下调至2.5港元 ， 并将其2020及2021年的每股盈利预测分别下调12%及13% ， 维持“中性”投资评级 。
该行称 ， 将该公司2020年收入及纯利预测分别下调3%及8% ， 主要是因为开店数目及联营销售低于预期 。 现时投资者的关注已转移至公司现金流的可持续性 。 预计其零售销售会在4月至5月恢复正常 。 2月18日特步国际亦公告称 ， 疫情将对集团2020年上半年财务表现产生不利影响 。
不过近几日 ， 特步国际股价有所回升 。 截至2020年3月26日 ， 特步国际报收于2.41港元/股 ， 较52周高点下挫61.92% ， 但较2020年3月19日创下的2.04港元/股低点上涨18.14% ， 市值为62.81亿港元 。
特步国际近一年股价走势
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数据来源：Wind
无形资产暴增毛利下滑
特步国际是一家领先的多品牌体育用品公司 ， 其于2008年6月3日在香港联合交易所主板上市 ， 主要从事体育用品（包括鞋履、服装和配饰）的设计、研发、制造、销售、营销及品牌管理 。
经历了数年内生性增长以后 ， 2019年 ， 特步国际宣布启动多品牌战略 。 同年3月 ， 特步国际与美国Wolverine公司成立合资公司 ， 在大中华区经营Saucony（索康尼）和Merrell（迈乐）品牌 ， 覆盖高端跑鞋与户外领域 。 同年8月 ， 特步国际又完成了对瑞士运动品牌K-Swiss（盖世威）和法国运动品牌Palladium（帕拉丁）的收购 。
至此 ， 特步国际已经形成大众运动（主品牌特步）、专业运动（索康尼、迈乐）和时尚运动（盖世威、帕拉丁）的多品牌战略体系 。
在多品牌的协同效应下 ， 2019年特步国际营收增长至81.83亿元 ， 同比增长28% 。 与此同时 ， 其商誉及无形资产合计增至16.43亿元；存货增加至10.46亿元 ， 同比增长25.12%；总负债增加至53.62亿元 ， 同比增长38.62% 。 特步方向《投资时报》表示 ， 目前公司处于净现金流状态 ， 表现稳定 。
分析人士认为 ， 多品牌并购或许是导致特步国际毛利率和净利润率下滑的关键因素 。
据Wind数据显示 ， 特步国际2019年的销售毛利率为43.39% ， 较2018年同期下滑0.92个百分点；净利润率为8.9% ， 较2018年同期下滑1.4个百分点 。
而早已开始多品牌战略的李宁和安踏国际 ， 2019年上半年的销售毛利率分别为49.69%和56.05% ， 销售净利润分别为12.70%和16.82% 。
此外 ， 《投资时报》研究员注意到 ， 2019年末特步国际应收账款及票据为29.1亿元 ， 同比增长37.59% ， 较2018年同期增长20.48个百分点 ， 应收账款周转率为3.26次 ， 同比持平 。
业内人士表示 ， 外延式并购固然是公司快速成长的一种途径 ， 有其优势 ， 但并购市场向来是吃下去容易 ， 咽下去难 ， 消化好更难 ， 未来特步国际在面对多方不确定因素加剧的行业背景下 ， 经营压力巨大 。
特步国际近两年非流动资产情况
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