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[经济]国泰君安证券：拖底经济所需的34万亿元基本建设资产究竟是从哪里而来的呢？？

就在海外疫情愈演愈烈之时，国内的复工之势则在加速。
在3月21日国务院联防联控机制召开的“重大投资项目开工复工情况发布会”上，国家发改委投资司司长欧鸿表示，目前全国除湖北外重点项目复工率已经达到了89.1％。
而截止3月初，全国已有13个省市发布了2020年重点项目投资计划，其中列举了超过1万个投资项目，总金额高达34万亿。
然而，如此大规模的资金从何而来？
在发布会上，就资金来源的问题，欧司长除了列举加快拨款进度、新增地方政府债券和减免税费三大措施之外，还专门指出：
“激发民间资本投入的积极性非常重要。”
而与之相呼应的，是3月17日国家发改委关于扩大专项债规模的最新表态。
就“专项债扩容新政”的影响，国泰君安宏观团队发布报告认为，包括近期新增的1.29万亿专项债在内，2020年中国新增专项债发行规模应该落在3-3.5万亿之间。而随着“专项债可作为资本金”的新政落地，将撬动数倍以上的各路资金参与，从而推动2020年中国基建投资增速回升至10％以上。
与此同时，国泰君安策略团队则在这一判断的基础上，给出了当下市场值得关注的三条投资主线。
01
重大项目资金来源扩张
的三大途径
在我国多元化基础设施投融资政策的大背景下，目前重大项目建设资金来源的扩张主要来自于三个方面：
1、专项债的扩容及其投入基建投资比例的提高；
2、新建基建项目资本金的降低；
3、政策性银行加大信贷支持力度。
2019年年中以来，政府为了加大基建托底经济的作用，推出了一系列逆周期政策。而这些政策的主要发力时点都是2020年。
1、解锁专项债作资本金的功能，并下调基建项目最低资本金比例。
2019年6月10日，中办国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。
随后，2019年11月27日，《国务院关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》发布，对港口、沿海及内河航运项目等项目的最低资本金比例由25％下调为20％。
同时，对其他补短板领域的项目，在达到合理收益水平和较强偿债能力的前提下，允许对项目最低资本金比例按照不超过5个百分点的幅度下浮。
2、提前下达专项债额度达1.29万亿。
2019年11月27日，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，并明确要求，提前下达是为了满足地方重大项目建设需要，不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。
此后，2020年2月11日，财政部又追加下达2900亿元专项债额度。
3、鼓励政策性金融机构发挥更大的作用。
2020年2月21日，中央政治局常委会会议强调，积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。
而在此前的2月15日，银保监会副主席梁涛曾表示，加快推动一批重点项目的建设，要更好地发挥政策性金融的逆周期调节作用，聚焦重点领域重大工程，加快对一批重大项目建设的信贷投放。
02
“专项债”扩容+“资本金”政策
基建增速10％以上可期
对于上述几个措施，有财政部专家表示：
允许专项债作为重大项目资本金，就可以通过“专项债+市场化融资”，起到“四两拨千斤”的作用，吸引金融机构、民营资本参与基建投资，各路资本发力，推动2020年中国基建投资增速回升。
而根据国泰君安宏观团队的测算，在3.5万亿专项债的拉动下，2020年中国基建投资增速或将达到10％以上。
新冠疫情发生之前，市场预期2020年专项债额度在3万亿左右。考虑到最近的政策表态，我们预期2020年专项债额度最终会落在3至3.5万亿区间。
根据2020年已发专项债投向统计，我们假设65％左右的专项债可以投向基建项目。
然后假设3至3.5万亿专项债中，有10％左右可作资本金，这部分资金可以加4倍杠杆。


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