「看懂财经圈」利润靠卖，蒙牛财报的背后债务满天飞，营收靠买
3月26日 ， 蒙牛乳业发布2019年财报 。 
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财报显示 ， 2019年全年 ， 蒙牛营收790亿 ， 同比增长14.6%；归母净利润41亿 ， 同比增长34.9% 。
乍一看 ， 这数据 ， 相当华丽 。
然而 ， 在华丽表象的背后 ， 却是一路高负债急驰的重重隐患 。
增收靠买 ， 增利靠卖
2019年 ， 在整个婴幼儿奶粉市场不景气的背景下 ， 市场集中度不断提升 ， 奶粉行业两极分化 ， 乳企间的竞争白热化 。 乳企们为寻求新的增长点 ， 都使出浑身解数 ， 各出奇招 ， 但效果却不尽人意 。
从公开数据来看 ， 贝因美、西部牧业都是预亏 ， 达能虽然全年收入录得增长 ， 但也只是微增 ， 不到5% 。
【「看懂财经圈」利润靠卖，蒙牛财报的背后债务满天飞，营收靠买】那蒙牛是怎么做到的呢？小编仔细看了一遍财报后发现 ， 其实蒙牛选的路子 ， 相当粗暴 。
利润不够怎么办？卖！营收乏力怎么办？买！
2019年 ， 蒙牛将资质较好的君乐宝清仓出售 ， 51%股权对价40.11亿元 ， 较2010年4.69亿元的收购价格 ， 资本收益高达9倍之多 ， 为19年业绩作出了巨大贡献 。
这买卖 ， 若单从收益来看 ， 还是很划算的 ， 但若放眼未来 ， 却未必 。
往年财报数据显示 ， 君乐宝 ， 那就是蒙牛的“现金奶牛” 。 仅2018年 ， 君乐宝就为蒙牛贡献了接近10%的净利润 。 
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此外 ， 君乐宝的营收增长也远超蒙牛 ， 达到28% ， 后者只有14.7% 。 更重要的是 ， 在蒙牛极为看重的奶粉业务中 ， 君乐宝贡献了超过68%的业绩增速 。
居然把自己的“现金奶牛”拱手相让？更让人费解的是 ， 蒙牛拿着牺牲长期利润换来的钱 ， 转身又开始买买买 ， 先是在9月壕掷69.3亿 ， 以52%的超高溢价 ， 拿下同为奶粉制品企业的贝拉米 ， 后又在11月掏出29.31亿 ， 将澳洲乳品及饮料公司LDD收入囊中 。
问题是 ， 2019年上半年 ， 贝拉米净利润下滑49% 。 而君乐宝2019年销售收入同比增长将达到25% 。
并且 ， 贝拉米至今尚未通过中国的婴幼儿奶粉配方注册 ， 相关产品不能在国内生产和销售 。 贝拉米方面也曾坦言 ， 这是公司业绩下滑的原因之一 。
这是什么操作？太迷了 ， 小编看不懂 。
高负债加码扩张 ， 隐患重重
实际上 ， 通过外延式扩张解决营收乏力的问题 ， 是蒙牛惯用的套路 。
过去十年 ， 蒙牛“财大气粗”式的并购 ， 让整个业界都叹为观止 。 2010年收购君乐宝 ， 2013年控股雅士利 ， 2016年收购多美滋 ， 2017年控股现代牧业 ， 2018年出手中国圣牧 。
大量并购能带来营收规模的大幅增长 。 2011和2013财年 ， 蒙牛实现20%以上营收增长 ， 2014年也一度增长超过15% ， 2016至2018连续三年均实现两位数营收增长 。 
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然而 ， “囫囵吞枣”式的高负债加码扩张并购 ， 只能拉动营收规模 ， 却无法遏制净利润率的低水平运行 ， 也无法保障净利润平稳增长 。
十年间 ， 除了君乐宝 ， 其他被蒙牛收入麾下的“大将” ， 问题缠身 。 2018年 ， 雅士利国际亏损1.32亿元 ， 现代牧业亏损4.96亿元 ， 中国圣牧则亏损22亿元 ， 给蒙牛的净利润构成不小的侵蚀 。
数据还显示 ， 2017年、2018年、2019年 ， 蒙牛净利润率仅3.38%、4.64%、5.43% ， 低于行业平均水平 。 根据Wind数据统计显示 ， 国内原料奶及乳制品加工行业净利润平均数值分别为5.62%（2017年）、5.81%（2018年） 。 而蒙牛较低的净利润率 ， 也凸显出其经营效率和盈利能力较差 。
此外 ， 大量的并购 ， 还让蒙牛肩上的债务压力越来越沉重 。
2019年 ， 其负债率达到57.54% ， 创近年来新高 。 负债率的持续高企 ， 意味着企业的杠杆空间持续缩小 ， 并且所剩无几 ， 蒙牛未来靠融资、并购拉动增长的策略 ， 效果或将大打折扣 。
值得注意的是 ， 蒙牛的负债多为有息负债 ， 有息负债率达51.94% ， 有息负债产生/p>
另外 ， 有息负债率高 ， 也说明了蒙牛产业链控制力的隐忧：即使营收和净利都呈现出规模化特征 ， 但对上下游的控制力依然不足 ， 尤其是对下游渠道的控制力不足 。
这样的局面 ， 并非一朝一夕所成 。 2008年三聚氰胺事件发生后 ， 所有乳企均遭重创 ， 蒙牛为了转嫁风险 ， 要求与渠道商五五分成共担风险 ， 导致其与渠道商的隔阂越来越深 ， 并进一步削弱其产业链运营上能力 。
行业分析人士指出 ， 这主要受其大商式渠道结构的缺陷影响 ， 且会随着规模的扩展而逐渐明显 ， 蒙牛无法通过规模效应的扩张来促成费用率的同比下降 ， 使得净利率增速和营收增速越发背离 ， 这也暗示“产业竞争力和控制力存在结构性缺陷” 。
疲软的造血能力 ， 高昂的融资成本
在疫情蔓延、资本市场动荡的2020 ， 企业造血能力和现金流实力的重要性 ， 得到进一步强化 ， 这是支撑企业持续发展的关键所在 。
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