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「万科」读年报｜万科是怎么隐藏利润的？( 二 )


来源：公众号「猪先生666」
从资本化利息占总利息支出的比例来看 ， 从2014年开始呈现连年下降的态势 。 而地产行业的利息资本化比例一般在80%以上 。
利息资本化比例高 ， 可使当期的利润更好看 ， 但是会影响以后的结算毛利率 。 也就是说 ， 万科正在尽最大努力把成本放到现在来消化 ， 为未来留出更多的利润空间 。
第三 ， 增加折旧和摊销 。
行业内 ， 万科、华侨城、保利这类房企是将投资性房地产采用成本法计量的 ， 每年要计提折旧费 。
「万科」读年报｜万科是怎么隐藏利润的？
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来源：万科2019年度报告
2019年 ， 万科采取较为审慎的计提原则 ， 大幅推升了折旧与摊销 ， 同比上涨高达115.8% ， 达63.1亿 。
「猪先生666」认为 ， 如果将以上三方面利润隐藏行为加回净利润中 ， 万科2019年的净利润增速应该与营业收入增速基本一致 ， 在23%以上 。
「万科」读年报｜万科是怎么隐藏利润的？
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别人都在突出自己的利润 ， 万科却在隐藏自己的利润 ， 又是为了什么呢？
业内人士认为 ， 万科是在财务上善于藏利润 ， 这样的特征有利于度过寒冬、应对危机 。 粗看2019年的销售毛利润下滑了1.3%（从37.5%下滑到36.25%） ， 但是各季度拆解下会发现 ， 2019年前三季度的毛利润率并没有下降 ， 只是在四季度相比2018年有所下滑 。
结合今年一季度疫情 ， 不难理解万科很可能将部分高毛利的业务平滑到一季度来结算 ， 以让一季度的报表不至于太糟糕 。 且利润率和ROE相关 ， 而ROE和管理层的奖金相关 。
从这点来看 ， 万科管理层的确高瞻远瞩 。
万科隐藏利润 ， 是不是就减少分红了呢？
「万科」读年报｜万科是怎么隐藏利润的？
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年报数据显示 ， 2019年万科拟合计派发现金股息118.1亿元 ， 金额与2018年持平；占2019年归母净利润的比例约30.38% ， 派息率较 2018 年下降 5% 。
对于派息率的下调 ， 万科管理层在业绩发布会上的解释是 ， 为应对疫情这种不确定性的外部环境 ， 希望能多保留一点现金在手 。 同时表示 ， 毛利率下降是一个长期的趋势 ， 但毛利率的下降并不等于ROE的下降 。
ROE是净利润与平均股东权益的百分比 ， 也被称为“股东权益报酬率” 。 指标值越高 ， 说明投资带来的收益越高 。
在万科 ， ROE是和万科管理层的经济利润奖挂钩的 。 万科在2010年推出了经济利润奖金制度 ， 按照当年产生的经济利润的10%提取奖金 。 在万科2018年第一次临时股东大会上 ， 万科副总裁谭华杰（现在官网tilte集团合伙人兼食品事业部首席合伙人、总经理）提到 ， ROE超过10%的部分 ， 管理层会提取10% 。
股民分红比例下滑 ， 管理层奖金提成一点没少 ， 这是万科年报发布后第二天遭到投资者用脚投票的主要原因 。
有业内人士表示 ， 万科绩效奖制定的时候不是给股票而是分现金 ， 就注定了管理层和股东两者间的矛盾难以调和 。 但是长期看 ， 管理层和股东利益是一致的 。
只是 ， 没有了完美的公司 。
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（责任编辑：王治强 HF013）


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