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「万科」读年报｜万科是怎么隐藏利润的？

「万科」读年报｜万科是怎么隐藏利润的？
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上周地产巨头万科率先发布了2019年财报 ， 直到今天拆解报道还一直不断 。
虽然自从2016年被拉下冠军宝座之后再未回到榜首 ， 但在很多人的心目中 ， 万科仍然是行业老大 ， 风吹草动皆都能代表趋势 。
网上关于万科2019财报数据亮点的解读已经很多了 ， 红姐不做赘述 。
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单看数字的确靓眼 ， 但资本市场并未买账 。 3月17日晚万科2019财报发布后的次日 ， 万科股价并未得到拉升 ， 反而出现A股、H股遭遇双杀的局面 。
这几年市场对万科管理层一直有不满 ， 归母净利润长期低于营收增速 ， 但少数股东权益却飞速增长 ， 引发质疑声阵阵 。
2019年万科净利润增速依然低于营收增速 ， “股东分红一分不增、管理层奖金提成却一点没降” ， 引发部分中小股民较为强烈的反弹 ， 被贴上“万科是隐藏利润的惯犯”这样的标签 。
首先 ， 我们来看一下 ， 万科是不是在隐藏利润？
先来看一下万科历年的销售毛利率情况 。
「万科」读年报｜万科是怎么隐藏利润的？
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【「万科」读年报｜万科是怎么隐藏利润的？】来源：雪球
从上图可以看出 ， 自2016年之后 ， 万科的毛利率在不断提高 ， 2019年略有下滑（约1.3%） 。 但是根据2019年报数据 ， 三费比率也均有下降 ， 一定程度上可以抵消利润率的下滑 。
「万科」读年报｜万科是怎么隐藏利润的？
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来源：万科2019年度报告
虽然毛利润不断提高 ， 但净利率除了2017年度之外 ， 却几乎没有大的起色 。
「万科」读年报｜万科是怎么隐藏利润的？
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来源：雪球
从2011年至今（除了2017年外） ， 万科历年的净利润增速均低于营收增速 ， 意味着增收但不增利 。 多年来市场一直质疑 ， 万科净利润增速长期低于营收增速 ， 令人费解 。
「万科」读年报｜万科是怎么隐藏利润的？
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来源：公众号「猪先生666」
「万科」读年报｜万科是怎么隐藏利润的？
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那么 ， 万科是通过哪些手段来隐藏利润的呢？
公众号「猪先生666」发了一篇文 ， 结合万科财报对此进行了拆解 。
第一 ， 增加税金及附加中的土地增值税 。
2019年万科的税金及附加的金额约增长了100个亿 。 往前回放几年会发现 ， 2017年万科的营收零增长 ， 而税金减少 ， 利润实现增长 ， 2017年也是唯一一年利润增速超过营收增速的 。
「万科」读年报｜万科是怎么隐藏利润的？
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来源：公众号「猪先生666」
税金到底多在了哪里呢？
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来源：万科2019年度报告
从上表可以看出 ， 导致税金及附加增长的最主要原因是土地增值税大幅增加了99.74亿 。
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从上面从光大证券(601788,股吧)研究所的这张图也能清晰看出 ， 从2017年开始 ， 万科土地增值税在税金及附加中的占比连年走高 。 2019年税金及附加占营业收入的比例有较大提升 。
「猪先生666」认为 ， 万科惯常使用土地增值税来调节利润 。
第二 ， 利息资本化比例显著低于同行 。
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来源：公众号「猪先生666」
万科2019年的总利息为139.6亿 ， 资本化利息为56.9亿 ， 利息资本化比例为40.8% 。 从上图可以看到 ， 万科2019年利息资本化金额比2018年少 。


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