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定增：战投认定标准从严 万亿级定增市场生变

在锁价发行定增套利空间被压缩、参与定增投资套利难度增加的情况下 ， 6个月的询价定增模式将成为主流 ， 与此同时 ， 定增市场两极分化格局也会变得更加明显 。 究竟是换方案还是换人 ， 成为再融资战投新规定后公司必做的选择题 。
中国基金报采访人员 张莉 章子林
见习采访人员 李迪
战略投资者认定正在搅乱定增市场的“一池春水” 。 在严格的高标准之下 ， 不仅战略投资者的数量会大大减少 ， 定增市场格局也悄然生变 。
业内人士指出 ， 在锁价发行定增套利空间被压缩、参与定增投资套利难度增加的情况下 ， 6个月的询价定增模式将成为主流 ， 与此同时 ， 定增市场两极分化格局也会变得更加明显 。 究竟是换方案还是换人 ， 成为再融资战投新规定后公司必做的选择题 。
战略投资者标准从严
定增方案打“补丁”
不到一个月时间 ， 监管部门对再融资新规出台了“补丁”政策 ， 明确“战略投资者”的定义 。 关于战略投资者的基本要求 ， 监管问答指出了几个核心条件：能够为上市公司带来国际国内领先的核心技术资源、愿意长期持有上市公司较大比例、委派董事实际参与公司治理等 。
对此 ， 多数券商和私募机构人士称“政策太严” 。 华南某资深投行人士指出 ， 新标准实际上圈定了参与18个月期限定增战略投资者的范围 ， 目前能够符合高比例持有股份并实际参与公司治理的机构 ， 应属于产业基金或者创投机构等 。
“按照新标准 ， 预计战略投资者的数量会大大减少 ， 单个投资者的认购金额会增加 ， 保险资金、公募基金、民间融资资本或备受市场争议的员工持股计划基本都在战略投资者范围之外 。 ”上述人士认为 ， 这实际上就是要将定增套利的投资者挤出去 ， 避免市场出现抽屉协议、对赌业绩、上市公司内部人寻租等定增乱象 。
北京一投行内部人士也表示 ， “新规很严格 ， 光是委派董事参与公司治理这一条就很难达到 。 即使投资机构有充足人力资源且愿意派出员工参与管理 ， 上市公司也未必愿意外人加入董事会对自己的业务进行干预 。 ”
北京某保险资管内部人士表示 ， “我们前几年参与定增的时候都是用锁价模式 ， 以前公募、保险资管和财务投资者是锁价发行的主力参与者 ， 但现在锁价发行的参与者受到了如此严格的限制 ， 未来锁价发行的主力应该会变成有丰富行业资源而且投后管理能力较强的基金 。 ”
有机构人士透露 ， 上市公司将会出现修改方案的“热潮” ， 投行部门需要抓紧修改有关战略投资者的相关条款 。 “要么退出18个月期定增融资 ， 募资内容也要从单纯的补充流动金变更为新增募投项目；要么对已参与定增的战略投资者背景和身份进行补充披露 ， 后续还需要深度参与上市公司治理 。 这两方面的工作量都会非常大 。 ”
“我们也一直和客户沟通 ， 之前提出的方案大概率要重新修改 。 ”华东一家券商相关人士告诉采访人员 。
据采访人员了解 ， 究竟是换人还是换方案 ， 已经成为这些公司必须做的一道选择题 。 目前来看 ， 换方案更为主流 。 据不完全统计 ， 截至3月25日 ， 逾70家公司面临定增方案的调整工作 。 有投行内部人士告诉采访人员 ， 最近负责定增项目的同事熬夜加班十分频繁 。
数据显示 ， 3月23日以来 ， 有二十多家上市公司发布风险提示公告称 ， 需依据新监管问答要求作进一步论证 ， 发行对象存在不符合战投要求的可能 ， 定增方案的内容存在调整的可能 。
锁价发行模式意外熄火
定增融资业务转向
值得注意的是 ， 由于监管部门对战略投资者明确定义 ， 定增市场的生态也快速发生变化 ， 定增市场格局将重构 。
一方面 ， 由于战略投资者认定标准趋于严格 ， 原本大股东、财务投资者、员工持股计划等参与者无缘参与18个月的锁价定增 ， 这也让定增市场的热度会有所下降 。


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