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定增：战投认定标准从严 万亿级定增市场生变( 二 )


上述头部券商投行相关负责人表示 ， 锁价发行定增套利的空间被大大压缩 ， 定增市场热度就会降下来 。 “原本定增投资者通过锁价定增模式和上市公司定好协议 ， 定增套利空间较大 ， 参与的成本也比较低 ， 但新标准出台后 ， 不少投资者都被拦在18个月锁价定增之外 。 ”
以员工持股计划为例 ， 此前在锁价定增预案中将员工持股计划列为战略投资者的英博尔 ， 便收到了深交所的关注函 。 深交所认为 ， 按照《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》第六条“以非公开发行方式实施员工持股计划的 ， 持股期限不得低于36个月”的规定 ， 英博尔的员工持股计划享受锁定期18个月的政策红利存在不合理之处 。 目前 ， 英博尔已修改定增预案 ， 将员工持股计划的锁定期限由18个月改为36个月 。
北京一投行人士称 ， 之前的发行价打八折算是给了很大优惠 ， 很多资金想来定增市场套利 ， 有的上市公司还计划让董监高和员工持股计划参与定增 。 现在 ， 监管适时对战略投资者认定做出严格要求 ， 可以抑制定增套利行为 ， 把定增市场异常的热度降下来 。
另一方面 ， 询价模式将取代锁价模式成为未来上市公司定增发行的主流 。 在业内人士看来 ， 大量的机构参与者或纯财务投资的资金方无法成为战略投资者参与锁价定增 ， 那么未来6个月的询价定增模式就成为主流 。 “预计6个月定增项目的量会大幅上升 ， 同时也会增加参与定增投资套利的难度 。 ”
北京某保险资管内部人士称 ， 以后保险资管和公募等财务投资者都很难参与锁价发行了 ， 受到限制后 ， 锁价发行的规模应该会缩小很多 。 以后上市公司做锁价发行 ， 应该是走“小而美”的路线 ， 不求巨额规模 ， 但求投资者能为公司带来优质行业资源和企业管理方面的咨询建议 。
同时 ， 战投的标准落地给定增融资业务也带来了较大影响 。 据机构人士分析 ， 部分券商投行会通过安排银行、信托等资金方 ， 为参与定增的上市公司股东或机构投资者提供融资工具 ， 甚至有优先级和劣后级资金认购不同定增份额寻求套利的玩法 。 但是 ， 战投标准落地后 ， 参与18个月期定增的资金通道基本被堵住了 。
按照目前定增市场发生的变化来看 ， 未来这些被拦在锁价定增之外的资金将会掉头转向询价定增项目 。 “原本资金方的融资安排不会有太大的变化 ， 但空间会有所调整 ， 如原来八折的折扣会调整成八三折或者八五折等 。 这是因为参与询价定增的成本更高 ， 套利空间也被大幅压缩 。 ”上述头部券商人士表示 。
北京一证券公司总裁助理认为 ， 定增定价一直是备受争议的话题 ， 定价如果扭曲产生超额收益 ， 就很有可能产生利益输送的问题 。 如果询价定增增多 ， 定增定价有望越来越市场化 。
定增投资难度加大
格局悄然改变
由于定增市场生态发生变化 ， 意味着后续询价定增的项目将跟随市场的变化而变化 ， 参与定增市场的投资难度将变得越来越大 。
据一位熟悉定增投资的私募人士透露 ， 因为上市公司的股价和折扣率的变化 ， 定增的套利难度会上升 ， 定增破发或定增价格和市场价格倒挂的现象也会频频出现 。 “参与定增的投资者既要考虑到二级市场价格的博弈 ， 也要从一级市场思维来对上市公司基本面和产业未来前景进行深度研究 ， 谨慎参与定增投资 。 ”
深圳一家上市公司董秘指出 ， 新的战投标准加大了定增融资的难度 ， “寻找市场上的投资伙伴 ， 既要有大量的资金进入 ， 也要有产业链条上的技术和市场资源 ， 还要参与公司治理 ， 对于上市公司来说选择的空间非常小 。 一些原本确定的投资对象大概率会退出 ， 公司还需要寻找新的资金方” 。
政策的变化也让此前热闹的定增市场悄然发生了改变 。 由于战略投资者“高门槛”要求限制 ， 几乎所有公募、私募、保险以及许多大股东及其关联方都将无法成为战略投资者参与18个月期的“锁价” ， 而只能参与6个月期的“询价” 。 一些主打6月期询价定增的机构则成为此次规定中影响最小的一方 。 华东一家券商资管的工作人员告诉采访人员 ， 公司目前主要是6月期询价定增为主 ， 战投的最新认定对公司业务没有什么影响 。


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