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流动性■美元债被砸出“黄金坑”？四位债券QDII基金经理这样说( 二 )


师婧：短期来看 ， 海外市场拖累有所缓解 ， 但判断结束为时过早 ， 中资美元债短期尾部的风险和冲击会使交易型博弈难度较大 。 对于配置类投资者而言 ， 中资美元债是否能在后期区别于其他高收益美债独立定价 ， 其重要判断依据在于对中国基本面的判断 ， 以及境内发债主体信用资质的稳定性 。
看好地产、城投等品种
中国基金报采访人员：目前这样环境下 ， 如何布局美元债？
何凯：我们会布局资质较优的中资美元债券 ， 板块以地产、城投及央企为主 ， 信用风险可控 。
尤柏年：目前抄底债券基金的话 ， 应该抄底跌得少而不是跌得多的基金 ， 因为跌得多的基金可能会包含一些石油相关的债券 ， 而仅仅是受到流动性冲击的债券基金目前是一个好的抄底机会 。 此外 ， 短期债券现在是较好的配置机会 ， 因为它跌得在估值上有些离谱 ， 有些债券再持有半年就到期了 ， 年化收益率可能在15%左右 ， 另外 ， 美国的投资级公司债券期比较长 ， 对价格的变动敏感 ， 跌幅甚至超过新兴市场债券 ， 这种债券也极具配置价值 。
成涛：短期还是以防守为主 ， 谨慎出击 。 从久期来看 ， 目前信用收益率曲线因为受流动性冲击出现倒挂 ， 短端是有绝对价值的 ， 一旦流动性冲击结束 ， 短端收益率低于长端收益率是大概率事件 。 从评级和行业来看 ， 投资级债券的价值并不差于高收益地产债 ， 且在经济衰退的环境下防御性更强；高收益债中 ， 地产、城投、博彩、必选消费、工程机械等行业都有很好的机会 ， 但应该尽量避免评级过低或者收入结构外向型的企业 。
师婧：具体板块方面 ， 从超额收益的角度来说 ， 优质的地产中资美元债在下一阶段的机会仍值得把握 。 但考虑到流动性问题、持续时间的不确定性 ， 地产债的个体分化也可能会有所拉大 ， 建议投资者规避短期内偿债压力较大、经营实力偏弱的标的 。 此外 ， 就基本面来看 ， 优质的城投债在近两年面临的信用压力已出现下降 ， 考虑到城投境内外的显著利差 ， 在对投资平台和个券标的做好区分的前提下 ， 建议投资者多加关注 。
疫情演变值得密切关注
中国基金报采访人员：您认为目前布局美元债的风险点有哪些？
何凯：需要继续关注疫情发展 ， 展望未来 ， 短期市场在流动性的压力下或继续波动 。
尤柏年：从整个债券市场和股票市场来说 ， 已经通过下跌释放了很多风险 ， 财政政策提供一些舒缓措施 ， 最终的胜利需要疫情得到控制 ， 后面可能还会有一些流动性、一些基本因素的冲击 。 最近市场的波动率没有下降 ， 市场的风险还是很高 。 建议投资者不必恐慌 ， 利用好时机去捡一些好资产 ， 但切忌在市场大跌的情况下捡到“垃圾”资产 。
成涛：单就美元债市场来说 ， 短期主要是再融资风险和经济衰退给企业带来的经营风险 。 今年美元债发行人再融资面临较大的困难 ， 美元现金储备不足的公司可能会有流动性危机；同时 ， 如果衰退幅度较大 ， 一些行业可能面临大幅亏损、难以为继的局面 ， 不可避免被大幅降级 。 目前全球经济会比较确定地进入衰退 ， 各国都背负着巨额债务 ， 主要央行在零利率疯狂印钱 ， 全球储备货币发行国基本都放弃了财政纪律 ， 全球政治环境的变化也有目共睹 。 种种迹象都表明已经进入了一个从来没有经历过的未知阶段 ， 已有的投资框架将面临比较大的挑战 。
目前大家对疫情多久会过去、经济衰退的深度如何、中国房价会不会出问题、中美贸易摩擦、美国大选、欧元区稳定性等等都有比较多的讨论 。 但更大的风险是我们很难预知的 ， 因此谨慎、谦卑比以往任何时候都更重要 。
师婧：布局中资美元债往往受到三个因素制约 ， 分别为同期限美债的利率、信用风险、发行时溢价水平 。 目前布局要关注两个因素 ， 一个是全球疫情演绎情况 ， 另一个是观测整个以美元计价的流动性能否持续保持良好 。 此外 ， 要多关注下自己的持有期限 ， 尽量规避短期博弈 。


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