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实业@会畅通讯：“远程办公”华袍下的虱子

随着明日实业营收规模的扩大 ， 对第一大客户的销售比例不降反增 ， 新业务的引进也使公司整体的现金流承压 。
本刊采访人员 吴新竹／文
远程办公概念股会畅通讯(300578,股吧)（300578.SZ）近两个月受到市场热捧 ， 被比喻成中国的Zoom ， 但会畅通讯上市第二年便出现员工人数翻倍而业绩下滑的现象 。 自2018年7月以来 ， 公司持续遭到股东轮番减持 ， 据Wind统计 ， 截至2020年2月7日 ， 重要股东累计减持金额高达4.93亿元 ， 个中原委耐人寻味 。
2019年1月24日 ， 会畅通讯以增强整体盈利能力为目的收购了北京数智源科技股份有限公司（下称“数智源”）85%股份及深圳市明日实业股份有限公司（下称“明日实业”）100%股份 ， 标的公司估值较可比交易明显偏高 。
2019年度业绩快报显示 ， 会畅通讯2019年营业收入较上年增长1.37倍 ， 归属净利润较上年增长4.60倍 。 倘若扣除数智源和明日实业2019年的预测营业收入和承诺净利润 ， 2019年 ， 公司原业务的营业收入仅为1.46亿元 ， 远低于2018年的2.24亿元 ， 净利润甚至出现亏损 。 未来承诺期满后 ， 高溢价收购的数智源和明日实业难免会给公司的业绩带来不确定因素和商誉减值风险 。
高溢价并购藏隐忧
【实业@会畅通讯：“远程办公”华袍下的虱子】以2017年12月31日为评估基准日 ， 数智源的净资产账面价值为1.15亿元 ， 评估值为4.62亿元 ， 增值3.03倍 。 交易对方承诺 ， 数智源在2018-2020年的利润分别不低于3250万元、4000万元及5000万元 。
收购报告书列出了7个可比交易案例 ， 报告书将“（交易对价/收购比例）/2018年度承诺净利润”定义为动态市盈率 ， 将“（交易对价/收购比例）/2017年末归母所有者权益”定义为市净率 ， 则数智源的动态市盈率为14.20倍 ， 市净率为4.01倍 。 可比交易中 ， 一个收购标的为杭州交智科技有限公司 ， 市净率为1.17倍 ， 北部湾旅（603869.SH）收购的博康智能网络科技股份有限公司市净率为1.79倍 ， 均低于数智源 。
浙大网新(600797,股吧)（600797.SH）收购的华通云数据市净率为3.83倍 ， 产生了12.62亿元商誉 ， 2018年度 ， 浙大网新对其计提了5077万元商誉减值准备；实达集团(600734,股吧)（600734.SH）收购中科融通的市净率为9.29倍 ， 产生了3.31亿元商誉 ， 2018年度 ， 实达集团对其计提了2528万元商誉减值准备；神思电子(300479,股吧)（300479.SZ）收购因诺微的市净率为12.71倍 ， 高伟达(300465,股吧)（300465.SZ）收购上海睿民的市净率为7.36倍 ， 神州信息(000555,股吧)（000555.SZ）收购华苏科技的市净率为4.87倍 ， 均高于数智源 ， 且三家标的公司尚未出现商誉减值 。
然而 ， 因诺微的主营业务为安全、保密、铁路等行业应用市场中的无线通信特种设备研发、生产及销售 ， 上海睿民的主营业务为互联网金融软件开发服务；相比之下 ， 数智源定位为视频应用服务商 ， 侧重视频融合、视频智能处理等软件开发细分市场 ， 与因诺微和上海睿民所服务的行业有本质上的区别 ， 将其纳入可比案例只起到了提高可比案例平均市净率的效果 ， 显得数智源市净率偏低 。
会畅通讯收购数智源产生了3.03亿元商誉 ， 可比案例的前车之鉴似乎暗示着数智源的高估值将面临商誉减值风险 。
2016年、2017年及2018年1-6月 ， 数智源向其前五大客户销售额占同期营业收入的比例分别为57.76%、40.20%和77%；前五大客户中 ， 2017年和2018年1-6月 ， 数智源向内蒙古华宇天成科技有限公司的销售额分别为1066万元和229万元 ， 占数智源营业收入的9.60%和6.56% 。
天眼查显示 ， 该公司成立于2014年 ， 注册资本为800万元 ， 股东是三位自然人 ， 2016年至2018年的社保人数均为1 ， 这样一家小微企业与数智源的业务往来竟然能达到千万元规模 。
2018年 ， 数智源实现净利润3393万元 ， 与3250万元承诺净利润相比精准达标 。


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