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实业@会畅通讯：“远程办公”华袍下的虱子( 二 )


明日实业同样面临着被高估的风险 。 以2017年12月31日为评估基准日 ， 明日实业的净资产账面价值为1.11亿元 ， 评估值为6.53亿元 ， 增值4.87倍 。 交易对方承诺 ， 明日实业在2018年、2019年及2020年的利润分别不低于5000万元、6000万元和7200万元 。 明日实业的动态市盈率为13倍 ， 市净率为5.85倍 ， 收购报告书列出了6个可比交易案例 ， 其中合力泰(002217,股吧)（002217.SZ）收购标的的市净率为3.40倍 ， 联创电子(002036,股吧)（002036.SZ）借壳汉麻产业的市净率为3.72倍 ， 均低于明日实业 。
另一方面 ， 安洁科技(002635,股吧)（002635.SZ）收购的惠州威博精密科技有限公司市净率为8.59倍 ， 产生了27.91亿元的商誉 ， 2018年度 ， 安洁科技对其计提了7.52亿元商誉减值准备；金盾股份(300411,股吧)（300411.SZ）收购的浙江红相科技股份有限公司市净率为10.56倍 ， 产生了8.80亿元商誉 ， 2018年度 ， 金盾股份对其计提了6.83亿元商誉减值准备 。 余下一个可比交易案例为华宇软件(300271,股吧)（300271.SZ）收购联奕科技股份有限公司 ， 该标的公司市净率为8.05倍 ， 是一家教育信息化综合解决方案服务提供商 ， 而明日实业主要从事信息通信类摄像机、视频会议一体化终端的研究、开发、生产和销售 ， 把联奕科技作为估值比较对象显然是不妥的 。
明日实业2018年实际实现净利润5701万元 ， 完成了年度业绩承诺 。 收购报告书显示 ， 2016-2017年及2018年1-6月 ， 明日实业的营业收入依次为1.25亿元、1.63亿元和9560万元 ， 第一大客户均为一家拟IPO公司 ， 对其销售金额分别为1863万元、3081万元和2458万元 ， 分别占当期营业总收入的14.95%、18.91%和25.71%；然而 ， 该公司的招股书却显示 ， 2016-2018年 ， 公司从第一大供应商明日实业的采购额分别为2251万元、5529万元和7776万元 ， 2017年与收购报告书对该公司的销售额相差2448万元之多 。 收购报告书预测 ， 明日实业2018年的营业收入为1.94亿元 ， 以该公司7776万元采购额计算 ， 该年度明日实业对该公司的销售额占总营业收入的比例高达40% ， 意味着明日实业对第一大客户的销售依赖逐年提高 ， 这合理吗？
原业务亏损？
会畅通讯是一家企业级多方通信服务商 ， 据招股书介绍 ， 多方通信服务主要包括语音会议服务、网络会议服务等 ， 语音会议服务分为普通语音会议服务和向Inter Call提供跨境桥接服务 ， 公司普通语音会议服务的客户主要为境内企事业单位 ， 跨境桥接服务的客户为境外多方通信服务运营商 。 网络会议服务又称远程协同办公 ， 公司的网络会议服务支持任意网络接入方式 。
2016-2018年 ， 会畅通讯电话会议服务的毛利依次为8181万元、7700万元和4556万元 ， 下滑严重；网络会议服务的毛利依次为4024万元、5636万元和5953万元 ， 增长平稳 。 2018年度 ， 会畅通讯的营业收入为2.24亿元 ， 较上年下降16.34%；归属净利润为1613万元 ， 较上年下降52.90% 。
A股中与会畅通讯原业务有交集的上市公司为二六三(002467,股吧)（002467.SZ） ， 据Wind统计 ， 2016-2018年 ， 二六三的员工总人数在1120人至1407人 ， 人均创收在59万元至82万元 ， 而会畅通讯2018年的员工总人数由2017年的227人剧增至582人 ， 人均创收却由118万元骤降至38万元 。
2019年前三季度 ， 会畅通讯经营活动产生的现金流量净额为-1100万元 ， 系上市以来首次出现负数 ， 营业收入为3.60亿元 ， 较上年同期增长1.06倍 ， 期末应收账款高达2.68亿元 ， 上年同期仅为6663万元 ， 公司的盈利质量下滑严重 。 业绩快报显示 ， 公司2019年营业收入预计为5.31亿元 ， 较上年同期提高1.37倍 ， 归属净利润预计为9025万元 ， 较上年同期增长4.60倍 。
据收购报告书预测 ， 数智源和明日实业2019年营业收入分别为1.55亿元和2.30亿元 ， 如果两家标的公司能够完成业绩承诺 ， 将分别实现不低于4000万元和6000万元的净利润 。 将这些数据从上市公司2019年的业绩中扣除 ， 可得2019年公司原业务的营业收入仅为1.46亿元 ， 净利润亏损 。


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