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富途证券@负债激增，疫情下迪士尼还撑得住吗？，乐园关闭、高管减薪

富途证券@负债激增，疫情下迪士尼还撑得住吗？，乐园关闭、高管减薪
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3月下旬 ， 迪士尼表示 ， 由于受到疫情爆发的影响 ， 计划通过发行债券的方式筹集近60亿美元的资金 ， 以缓解现金流紧缺的燃眉之急 。 根据SEC文件显示 ， 迪士尼发行的债券利率在3.35%~4.7%之间 ， 到期时间为2025年-2050年 。
虽然迪士尼并不是近期唯一一家在发债融资缓解现金流紧张的公司 ， 但是其现金流情况依旧引发投资者关注 。 尤其是去年初收购福克斯并表后 ， 在流媒体上投入过大导致利润下滑 ， 现金流大幅减少 ， 叠加今年疫情下 ， 其乐园、酒店、邮轮、影院等收入大受影响 ， 现金流更是紧缺 ， 股价也一落千里 ， 从去年最高点150多美元跌落 ， 跌幅近40% 。
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所以 ， 迪士尼出现流动性问题了吗？其短期风险是否可控？
1、迪士尼的危机：手上现金流有限 ， 债务却不小
今年2月初 ， 迪士尼公布了2020财年第一季度财报（10月-12月） ， 财报数据显示 ， 迪士尼实现营业收入208.6亿美元（单位下同） ， 相比去年同期增长36.3% ， 环比增长9.2% ， 与市场预期基本持平；非通用准则（Non-GAAP）下持续经营业务净利润28.3亿 ， 增长2.7% ， 稀释每股收益1.53美元 ， 高于分析师预期的1.44美元 。 由于这是迪士尼流媒体业务Disney+上线以后的首份成绩单 ， 备受市场关注 。
从具体财报分析来看 ， 本次财报值得关注的是依旧是其债务问题 。 2019年3月收购福克斯后给营收带来了较大的进步 ， 但是利润上却「原地踏步」 ， 主要是由于并表HULU、对ESPN+的投入增加及对Disney+的投入 ， 同时并表后的债务问题也一直居高不下 。 2020财年第一季度财报显示 ， 公司的流动负债在350亿左右 ， 其中长期借款中一年内到期的债务在100亿左右 ， 借款高达380亿左右 。 而由于合并福克斯及HULU的整体业务 ， 同时在流媒体成本上的投资增加 ， 公司的现金流也大幅下降 ， 当前公司手上的现金及现金等价物只有68亿 ， 不靠发债融资 ， 叠加疫情对收入利润的影响 ， 今年的债都可能还不上 。
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发债的方式确实缓解了迪士尼的燃眉之急 ， 不过迪士尼的业务线中 ， 除了受影响的乐园、酒店、邮轮、影院等收入外 ， 其实流媒体业务是受益的 ， 虽然ESPN+体育直播业务受影响较大 。 专做流媒体业务的奈飞就几乎不受大盘影响 ， 股价跌落后回升 ， 但是迪士尼依旧处在低位 。
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流媒体对迪士尼的贡献有多大？能够挽救几乎颗粒无收的公园度假村及影视娱乐业务吗？对利润的贡献又有多大呢？
2、业务拆解：超50%的营收利润受影响
拆分具体营收数据可以明显发现 ， 迪士尼业务收入主要靠媒体网络与乐园及度假村两块 。 虽然2019年收购福克斯后 ， 流媒体业务（后改为直面消费者和国际业务DTCI）大增 ， 但从占比上看 ， 2019全年 ， 受疫情影响严重的乐园及度假村、影视娱乐业务占比合计为49.6% ， 而媒体娱乐及流媒体业务中 ， 体育赛事直播的ESPN也占据一定份额 ， 可见 ， 疫情下过半的营收受到影响 。
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2月财报会议上 ， 其首席财务官就曾表示 ， 如果疫情导致上海和香港的迪士尼乐园关闭两个月 ， 损失将高达2.8亿营业利润 ， 其中上海迪士尼损失1.35亿 ， 香港迪士尼损失1.45亿 。 万万没想到 ， 上海跟香港的损失只是个开始 ， 随着疫情的蔓延 ， 美国、日本、法国迪士尼相继关闭 。 此前彭博分析师进行测算 ， 如果美国迪士尼关闭 ， 旗下酒店全部闲置 ， 一天的损失就高达5000万 ， 长期来看对二三季度营收打击不敢想象 。
在营业利润上 ， 主要的贡献也是靠媒体网络与乐园及度假村两块 ， 主要是乐园业务 ， 而影视娱乐整体的营业利润贡献较小 ， 而包括流媒体在内的直面消费者和国际业务DTCI还未实现盈利 。
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从当前疫情影响来看 ， 国外拐点尚未出现 ， 而迪士尼六大主题乐园中 ， 直营的三家乐园（美国两家、法国一家）开园时间遥遥无期 ， 且未来开园后预计恢复也需要一定时间 。 同时 ， 院线业务基本全军覆灭 ， 基本没盼头 ， 疫情下能期盼的只有媒体网络业务以及流媒体了 ， 而媒体网络业务已是过去式 ， 唯一的希望在Disney+上 。
3、Disney+是全村的希望吗？
早在前几期财报 ， Disney+就被众多投资者及媒体称作「全村的希望」 。 主要是由于占比高达35%以上的乐园业务及媒体网络业务增长空间实在有限 ， 同时乐园业务中新修的一些主题乐园资本开支过大 。 现在疫情影响下 ， Disney+就更是希望的希望了 。


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