市值风云APP：还是美国大衰退的开始？，橡树资本霍华德备忘录：现在是抄底时刻( 三 )
因此 ， 我们预计未来几个月违约率将上升 。 （有关股票回购可参考市值风云APP前文：史无前例的股票回购创造了美国11年牛市）
同样 ， 近年来 ， 在一个低利率的世界里 ， 宽松的资本市场条件和对回报的追求导致了杠杆投资实体的形成 。 与杠杆公司一样 ， 债务增加了它们的预期回报 ， 但也增加了它们的脆弱性 。
因此 ， 我认为 ， 我们可能会看到杠杆实体出现违约 ， 其依据是降价、评级下调 ， 或许还有其投资组合资产的违约;增加贷款方的“削发”(即贷款方的“削发”) 。， 减少以一美元作抵押的贷款额);以及追加保证金通知、资产组合清盘和强制出售 。
在全球金融危机中 ， 担保抵押债券(CMO)和债务抵押债券(CDO)等杠杆投资工具崩溃 ， 给持有次级债券和股票的银行带来了损失 。
银行的系统重要性使他们不得不进行救助(对救助的怨恨极大地促成了今天的民粹主义) 。 这一次 ， 杠杆证券化在金融体系中的普及程度降低了 ， 而且它们的风险资本不是由银行提供的(多亏了沃尔克规则) ， 而是主要由非银行放贷机构和基金提供的 。 因此 ， 我认为政府不太可能向他们提供援助 。 (顺便说一句 ， 并不是构建这些杠杆实体的人出了错 。
他们只是没能在他们所模拟的场景中加入一个像现在这样的情节 。 他们怎么可以这样呢?如果每一个商业决策都必须考虑到一场大流行 ， 那么交易就很少会发生 。 )
最后 ， 除了疾病及其经济影响 ， 我们还有一个更重要的因素:石油 。 由于消费减少和沙特阿拉伯与俄罗斯之间的价格战 ， 石油价格已从年底的每桶61美元跌至今天的每桶19美元 。 1973年石油输出国组织(OPEC ， 简称:欧佩克)实施石油禁运之前 ， 油价仅略低一点 ， 此后47年里 ， 油价只有两次短暂下跌 。
虽然许多消费者、企业和国家从油价下跌中受益 ， 但也会对其他国家产生严重影响:
石油生产企业和国家损失惨重 。
失业:石油和天然气行业直接提供了美国5%以上的工作(更间接地) ， 自全球金融危机以来 ， 它对失业率的下降做出了巨大贡献 。
该行业的资本投资大幅下降 ， 最近在美国的资本投资中占了相当大的比例的总数 。
产量减少 ， 因为消费下降 ， 原油/产品的储存能力正在耗尽 。
当产量减少或停止生产时对储油层造成的损害 。
美国石油独立性的削弱 。
正如上文所述 ， 负面案例包括感染和死亡人数的不断上升、医疗体系承受的难以承受的压力、数百万人的失业、广泛的商业损失和不断增加的违约 。
如果出现这些情况 ， 投资者可能会从上周的乐观情绪转向3月份剩余时间普遍存在的悲观情绪 。
影响因素包括:
围绕着对经济和生活本身威胁的组合的消极心理 ，
害怕更多 ， 并且
抑制消费和投资的非常消极的财富效应 。
政府的刺激计划
上周 ， 政府颁布了《CARES(冠状病毒援助、救济和经济安全)法案》 ， 获得了大约2万亿美元的救助和支持 。
与此同时 ， 美联储将再花费数万亿美元来提供流动性和支撑金融体系 ， 并“承诺使用其所有工具” 。
我不会列出《国际护理法案》的所有条款 ， 只会注意到JP摩根的描述长达八页 。
正如上面所提到的 ， 相关措施和它们的规模可能还会增加 。
我将分享对经济形势的有用描述 ， 以及布林资本(BreanCapital)的经济学家康拉德?德夸德罗斯(ConradDeQuadros)对政府的回应 。
CARESFA法案不应被视为财政刺激方案 ， 而应被视为经济稳定方案 。 2020年3月经济活动的崩溃不是一个正常的周期性衰退 ， 而是政府规定的个人和企业“暂停”的结果 。
该法案的许多条款旨在防止私营部门解体 ， 以便在对病毒的控制解除后 ， 活动能够恢复……
由于航空公司、旅馆、餐馆、电影院等行业的损失巨大 ， 经济衰退在所难免 。
然而 ， 这些计划将支持企业 ， 因此 ， 当病毒允许恢复活动时 ， 我们可以看到活动的急剧反弹 。 就在一个月前 ， 熟练工人还是一种稀缺资源 ， 关键是要保持劳动力和企业之间的联系 。
对企业的支持实际上是对劳动力的支持 ， 因为如果企业不能从现金流中支付工人工资 ， 那么裁员数据将使最新的首次申请失业救济人数相形见绌 。
这些措施的效果如何？
在最近一个季度 ， 劳动报酬为2.9万亿美元（实际金额 ， 非年度金额） ， 并且 ， 从纯粹的数字来看 ， 劳动收入下降20％（实际） ， 达到5770亿美元 ， 大约是对家庭的直接收入支持的幅度 ， 而没有考虑到对企业的支持 ， 这将阻止劳动力收入的急剧下降 。 财政刺激方案将从美联储释放高达4万亿美元的资本市场支持计划 。
另外有资金来帮助遏制病毒的传播 ， 越早更多的生命得救 ， 美国可以越早回去工作了 。
我们猜测 ， 在被禁足几个月后 ， 将会有大量被压抑的需求 。
2020年的财政赤字可能达到2.5万亿美元的规模 ， 但如果该计划失败 ， 衰退将持续更长时间、更严重 ， 财政成本将更大 。
和往常一样 ， 我不知道哪些经济学家是对的 ， 但我很乐意接受康拉德的总结 。
从理解到目前为止的行动 ， 我想谈谈这一努力的前景 。
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