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「收入」资色·评级 | 标普：佳兆业集团收入强劲带动杠杆率小幅改善

香港 ， 2020年4月2日—标普全球评级4月1日宣布 ， 佳兆业集团控股有限公司（佳兆业集团：B/稳定/--）2019年的信用指标取得小幅改善 。 尽管该总部位于中国的房地产开发商2019年的杠杆率和利息覆盖倍数处于我们预期范围的较弱端 ， 但其流动性水平保持稳定 。
截至2019年末 ， 佳兆业集团的非受限现金余额为290亿元人民币 ， 接近于能够覆盖320亿元人民币的报表内短期债务（包括租赁负债） 。 公司于2020年1月发行了两笔总额为8亿美元、期限最长为5.5年的优先债券 ， 借此改善了公司的资本结构 。 公司将用此次发债所筹的部分资金为现有短期债务安排再融资 。
我们认为 ， 得益于公司的高增长率以及旧城改造项目的高质量、低成本土地所带来的稳定利润率 ， 佳兆业集团的杠杆率将保持高位但将逐步改善 。 受2019年公司收入同比强劲增长24%及同期调整后债务审慎增长6%驱动 ， 佳兆业集团的债务对EBITDA比率从2018年的9倍改善至2019年的7.5-8倍区间 。 不过 ， 其EBITDA对利息的覆盖倍数与2018年保持在相同水平 ， 这源于融资成本上升部分抵消了EBITDA增长所带来的利好 。
我们认为 ， 2020年佳兆业集团或能够应对新冠疫情的影响 。 公司今年三月份的合约销售额与去年同期水平相当 ， 这主要是因为公司重新开放了92%的售楼处 ， 建筑工地的复工率也达到了92% 。 我们认为 ， 公司应能够实现今年580亿元人民币的收入目标（相当于2020年收入同比增长21%） ， 主要原因在于公司截至2019年末有800亿元人民币的已售未结转收入 。 另外 ， 公司2020年的合约销售额目标为1000亿元人民币（基于当前1800亿元人民币的可售货值） ， 也在一定程度上有助于公司实现2020年的收入目标 。
【「收入」资色·评级 | 标普：佳兆业集团收入强劲带动杠杆率小幅改善】公司的EBITDA对利息覆盖倍数弱化缘于其综合融资成本与同业相比较高 ， 已从2018年的8.4%升至2019年的8.8% 。 比率上升主要缘于公司境外债务占比上升（从2018年占总债务的38%升至2019年的51%） ， 而境外债务的票息总体而言更高 。 我们认为这一情况将继续在未来2-3年内制约公司的信用状况 。
（责任编辑：宋虹姗 HO031）


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