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汽车：和谐汽车（3836.HK）：聚焦主业，2019年4S经销业务净利润同比增长47%


北京联盟_本文原题：和谐汽车（3836.HK）：聚焦主业 ， 2019年4S经销业务净利润同比增长47%
受疫情影响 ， 经济下滑严重 。 从支出角度看 ， 拉动GDP增长三驾马车为投资、消费、净出口 。
消费对2019对GDP增长贡献率为54.9%；而汽车在消费领域的贡献程度有举足轻重的作用 ， 2010-2019年十年汽车类贡献国内社零总额的10%左右 ， 且汽车是国民经济战略性产业 ， 产业链足够长 ， 涉及众多行业 ， 对经济的拉动效应明显 ， 是消费结构升级的主要行业 ， 因此政府层面未来还会持续出台相关汽车消费刺激政策 ， 后市非常值得期待 。
2019年乘用车产销分別完成2136万辆和2144万辆 ， 同比分别下降9.2%和9.6% ， 但和谐汽车在2019年却逆势增长 ， 此时更凸显其投资价值 。
一、温故而知新 ， 回顾和谐汽车3月27日发布的2019年业绩报告
a) 截止2019年12月31日和谐汽车营业收入为人民币126亿元 ， 同比增长19%；归属母公司净利润5.13亿元 ， 扣除一次性投资收益后 ， 和谐汽车2019年4S经销业务的利润大增47.4%至4.89亿人民币；并且库存周转天数从2018年的44天减少至37天 ， 体显出整体销售的规模和经营的效率都有所提高 。 得益于集团作为宝马在中国中西部地区的龙头及经销商 ， 宝马（包括MINI）品牌于2019年销售达25684台 ， 同比增长17.4%；雷克萨斯销售达3821台 ， 同比增长28%；更是在超豪华汽车市场更是成绩斐然 ， 在报告期内 ， 法拉利销量同比增长141.2% 。
b) 2019年和谐主营业务毛利为10.87亿元 ， 同比增长43.7% ， 整体毛利率为8.6% ， 较于2018 年的7.1%提高1.5个百分点 。 主要原因：汽车销售毛利率提高 ， 并且高毛利率的售后服务占比营收逐渐提高 。
对毛利率提高的原因展开来看：2019年占比营收86.46%的汽车销售的毛利率为3.0% ， 较2018年增长0.6%；2019 年售后服务业务收入在总收入中的占比为13.4% ， 而2018 年为12.0% ， 高利润率（毛利率为44%）的售后服务业务贡献不断上升 。
c) 2019年4S经销业务净利润率（4S经销业务净利润/销售收入）提高至3.88% ， 相对于2018年的3.21%增加0.67个百分点；不难看出 ， 2019年和谐汽车的归属母公司净利润同比是下降的 ， 但是由于受到一次性投资收益影响 ， 采用4S经销业务的利润（不计及独立售后公司及FMC的影响）指标更能反应公司收益情况 。 4S经销业务净利润率提高得益于毛利的增速大于销售收入增速及销售及营销开支、行政支出等费用支出控制良好 。
祸不单行 ， 根据乘联会数据 ， 受国内新冠疫情的影响 ， 2020 年2月狭义乘用车零售量同比大幅下滑78.7% ， 全国仅销售25 万台 。 2月销量断崖式下滑直接导致经销商库存积压 ， 汽车经销商库存预警指数增长至81.2% ， 同比+27.7pct 。 库存占用资金回笼困难 ， 导致经销商资金压力持续增加 。 在经历了2018-2019年的车市连续下滑 ， 部分中小经销商已有较大的亏损 ， 而本次疫情对中小经销商又有额外的打击,雪上加霜 。
此外疫情期间 ， 售前客流量及售后进厂台次大幅减少、防控物资短缺带来的采购成本增加、复工难导致的无法正常营业、贷款压力大和资金周转困难、运营成本上升和租金及工资社保税费支付等问题均挑战经销商经营情况 ， 加速行业洗牌 。
和谐汽车尽管受到疫情影响 ， 但是由于2019年持续聚焦主营业务发展 ， 积极提高各门店运营效率 ， 提高单店盈利能力 ， 并通过运用科学的库存管理系统 ， 实现资源的合理分配及优化 ， 以减少新车周转天数 ， 库存周转天数从2018年的44天减少至37天 ， 能有效应对疫情影响 。
四、着眼于未来,行业消费升级 ， 豪车赛道优越
随着中国乘用车市场整体的两极分化趋势 ， 豪车市场依然逆势增长 。 在行业增速下滑的2018年和2019年 ， 对豪车销售的影响并不大 ， 奔驰、宝马、奥迪、雷克萨斯等豪华品牌连年销售持续上升 。


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