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「格隆汇」低估值、高股息凸显配置价值，山东国信(01697.HK):持续提升主动管理能力( 二 )


「格隆汇」低估值、高股息凸显配置价值，山东国信(01697.HK):持续提升主动管理能力
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值得一提的是 ， 近两年山东国信在标准化信托业务领域的探索也是可圈可点 。 普惠金融方面 ， 其特色消费信托业务规模不断扩大 ， 于19年获评"杰出消费信托产品奖"；债券业务方面 ， 2019年末债券信托总规模达到180亿元 ， 同比增长44% ， 研发落地首单主动管理产品"债券增利4号"；创新推出对接上交所ABS证券的首单标准化ABS信托 ， 本金规模达70.01亿元 ， 迈出资产证券化业务开拓的坚实步伐；现金管理业务方面 ， 落地"天禧盈"现金管理类产品 ， 年底规模达5.8亿元 ， 7日年化收益率在3.5%-4.8%之间 ， 产品线日渐丰盈 ， 客户粘性有效提升 。
山东国信转型有力的另一个佐证 ， 便是其家族信托业务在信托行业持续领先的发展态势 。 截至2019年末 ， 山东国信管理的家族信托已签订合同金额突破104亿元 。 其中 ， 实际交付的家族信托资产规模101亿元 ， 同比增长52.93% 。 作为最早布局家族信托的公司之一 ， 山东国信充分利用先发优势 ， 随着多年的创新和积累 ， 已经取得了显著的品牌优势和领先的行业地位 ， 未来必将持续释放业绩增长新动能 。
在信托业务持续突破的同时 ， 公司固有业务也有着优良表现 。 2019年 ， 山东国信实现固有业务分部收入9.71亿元 ， 同比增长9.9% 。 结合过往数据来看 ， 公司固有业务收入贡献度长年持续保持稳定 ， 2019年贡献了总收入的42.12% 。 固有业务由于涉及到资产的分散配置 ， 以及与信托业务产生协同联动效应的价值选择 ， 是信托公司资产管理水平的具体表现 。 从过往历史表现来看 ， 该分部长期稳定的营收贡献表明公司所配置的资产回报较高 ， 也进一步验证了山东国信有着穿越周期的经营能力 。
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而从固有资产分部结构来看 ， 2019年末证券投资占比最高达62% ， 长期股权投资占15% ， 固有资金贷款占13% ， 货币资产占9% ， 信托业保障基金占1% 。 山东国信坚持长中短期结合的资金运用策略 ， 根据金融市场动态 ， 积极运用自有资金进行投资 ， 在保持安全性和一定流动性的基础上 ， 获得了可观的回报 。
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由上总结来看 ， 山东国信的主业发展势头良好 ， 业务结构优化明显 ， 固有业务也趋于精细化 ， 持续释放价值 ， 整体经营较为稳健 。 而近年来持续得到提升的公司销售净利率也在一定程度表明 ， 公司能够有效的将信托收入转化为信托利润 ， 实现了投资者及公司收益最大化 。
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今年受新冠疫情影响 ， 整个金融市场动荡持续 ， 当下山东国信的估值也进入到了历史低部 ， 当前PE为4.4倍 ， PB为0.3倍 。 考虑到港股、A股估值体系不一致 ， 相比较来看 ， 港股资管公司的估值普遍处在低位 ， 山东国信的估值水平也一直承压 ， 未来有可观的修复空间 。
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尤其是在较低的估值水平之下 ， 公司的股息率则已经超过11% 。 而根据公开数据计算 ， 山东国信自17年上市以来 ， 每年分红总额分别占税后净利润的50.04%、43.26%、38.60% ， 公司能够持续用高分红回馈股东 ， 也进一步验证了公司经营的稳健性和对股东回报的高度重视 。 凭借稳定可持续的派息往绩 ， 也进一步凸显了当下山东国信的配置价值 。
从行业层面来看 ， 当前受宏观环境下行影响 ， 货币政策的宽松和金融监管边际改善金均有望为信托行业带来超额收益 ， 而整个行业当下的超跌状态已经充分反映悲观预期 ， 随着后续行业整体经营业绩数据持续改善 ， 有望驱动板块估值修复 。
而就山东国信而言 ， 其在港股板块本身就具备稀缺性特征 ， 而作为行业内转型有力 ， 创新业务表现强劲的信托公司 ， 家族信托业务上的战略优势也进一步提升了其长期投资价值 。
今年年初银保监会发布了"52号文" ， 明确提出信托公司要回归"受人之托、代人理财"的职能定位 ， 积极发展服务信托、财富管理信托、慈善信托等本源业务 。 随着行业不断转型深入 ， 未来信托公司也将呈现持续分化的格局 ， 行业集中度也将进一步提升 。
在过去几年的时间 ， 山东国信积累了丰富的家族信托实践经验 ， 建立了比较完备的业务模式 ， 走在了行业发展的前头 ， 当下该业务板块已经成为山东国信的特色优势业务 ， 无论在客户数量、专业水平还是管理能力上都稳居行业前列 。 未来随着家族信托等顺应监管导向的特色业务进一步发展 ， 率先转型的山东国信将受益行业格局的变化以及行业持续向好的趋势 ， 或将凭借领先优势持续实现高增长 ， 进而有望在行业内获得更高的估值溢价 ， 在资管市场不断突围 。


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