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「格隆汇」低估值、高股息凸显配置价值，山东国信(01697.HK):持续提升主动管理能力

近日 ， 山东国信(01697.HK)公布2019年年度业绩 ， 数据显示 ， 公司实现经营收入18.87亿元人民币 ， 同比增长11.34% ， 其中手续费及佣金收入10.38亿元 ， 同比增长16.43%；归属公司股东的净利润达6.64亿元 。
作为目前唯一一家在港交所挂牌上市的信托公司 ， 山东国信的稀缺性一直并未得到完全体现 ， 这主要与信托行业受到宏观经济周期及金融监管政策等多方面因素影响 ， 整体面临较大的业务转型压力有关：行业整体承压时 ， 资本市场往往对行业内部的公司也缺乏关注的动力 。
当下 ， 随着信托行业整体转型调整进入新阶段 ， 行业新动能持续释放驱动业绩向好 ， 作为稀缺标的 ， 山东国信的配置价值逐步显现 。
过去受到经济下行及产业结构调整的影响 ， 部分行业的风险传导以及资产管理市场日趋激烈的多元化竞争不断挤压信托业的生存空间 ， 整个信托业面临较大的增长压力 ， 加之近年来政策层面着力持续强化监管 ， 推动金融去杠杆 ， 对行业进行整顿 ， 也在倒逼信托行业进入转型期 。
由此也可以看到 ， 近年来信托行业整体利润呈现波动下降趋势 ， 行业规模也在不断压缩 。 截至2019年末 ， 中国信托业管理信托资产余额21.6万亿元 ， 较上年末下降4.85% 。
2013Q1-2019Q4信托资产规模、同比增速及环比增速（亿元）
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正所谓 ， 不破不立 ， 经过多次整顿的中国信托业在回归信托本源、提供信托制度服务等方面屡次迈出了长足步伐 。 随着行业大调整逐步进入新阶段 ， 信托业转型已经初见端倪 ， 整体趋势也出现新的变化 。 反映在规模端 ， 在经历2018年较大幅度的调整后 ， 2019年信托业资产规模下降幅度明显收窄 ， 进入了波动相对较小的平稳下行阶段 。
而反映在业绩端 ， 信托业协会的统计显示 ， 去年四季度 ， 信托业实现经营收入1200.12亿元 ， 同比增长5.22% ， 扭转了信托业经营收入下滑的态势 。 而从收入结构看 ， 去年四季度信托业务收入达833.82亿元 ， 占比为69.48% ， 同比提升0.94个百分点 ， 信托收入的主导地位进一步提升 。 与此同时 ， 在逆周期政策力度加大 ， 金融市场整体资产收益率下行的背景下 ， 2019年信托报酬率和实际收益率较2018年出现小幅回升 ， 说明信托公司在提升自身盈利水平同时 ， 为信托投资者创造和实现了更多价值 。 由上 ， 也进一步验证了行业转型取得了阶段性的成果 。
2010-2019年人均利润（万元）、信托报酬率与实际收益率变动
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伴随行业回归信托本源 ， 整体抵御风险的能力也得到进一步加强 ， 信托行业的发展质量进一步提升 ， 尤其是 ， 在资管新规的框架之下 ， 未来信托行业的监管规则也将进一步完善 。 面对监管政策和监管环境的根本性变化 ， 信托行业也将进入到新的发展阶段 。 资本市场对行业的转向已有提前预期 ， 在已经过去的2019年 ， A股信托板块涨势喜人 ， 尤其是开年初 ， 中信信托指数在短短三个月时间里实现涨幅翻倍 ， 而各大研究机构也纷纷发表研究报告看好信托行业的发展前景和投资机会 。
随着去年下半年行情调整 ， 叠加今年受新冠疫情影响带来的大震荡 ， 当前信托行业的估值再一次进入到历史低位 。 在行业基本面向好趋势持续演进的背景之下 ， 当下信托行业仍然具备较高的配置价值 。 随着市场回暖 ， 山东国信等行业内渠道优势明显、资产储备丰富 ， 自身主动管理能力较强的信托公司的投资前景愈发明朗 。
作为港股唯一的信托公司 ， 过去一年山东国信在复杂严峻的宏观环境及行业调整中仍然取得了不错的成绩 。
公司业务持续发展 ， 信托资产规模进一步增长 。 数据显示 ， 山东国信信托资产管理规模从2018年末的2319亿元提升至2576.6亿元 ， 尽管整体增幅并不大 ， 不过考虑到行业规模持续压缩的大环境 ， 山东国信实现逆势扩张殊为不易 。 值得注意的是 ， 山东国信回归本源有力 ， 信托资产的增长主要来源于主动管理信托资产国模的逐年提升 ， 数据显示 ， 山东国信2019年主动管理信托规模达1096.77亿元 ， 同比增长22.3% ， 占全部信托资产规模42.6% ， 较上一年提高3.9个百分点 。 这充分表明公司前期转型升级的布局进一步显现 ， 高质量发展的基础正在夯实 。
「格隆汇」低估值、高股息凸显配置价值，山东国信(01697.HK):持续提升主动管理能力
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随着整体业务结构的优化 ， 尤其是报酬率更高的主动管理业务占比持续提升 ， 公司的业绩增长也获得了进一步的释放空间 。 财报显示 ， 2019年主动管理型信托产生收入7.97亿元 ， 占全部信托业务手续费及佣金收入的76.8% ， 同比上升6.4个百分点 。
「格隆汇」低估值、高股息凸显配置价值，山东国信(01697.HK):持续提升主动管理能力
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截至2019年底 ， 山东国信管理的主动管理型信托中融资类信托资产规模为375.24亿元 ， 占全部受托资产规模的14.56% ， 收入方面 ， 其以3.87亿元的收入 ， 贡献了公司收入的37.28%；同期 ， 山东国信管理的投资类信托资产规模达721.53亿 ， 同比提升52.1% ， 来自投资类信托的收入达4.1亿元 ， 同比提升151.5% ， 贡献了公司收入的39.5% 。


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