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「迪士尼」“落难公主”迪士尼迎来“抄底”时刻( 二 )


图2：迪士尼公园、体验与产品板块营收组成（数据来源：迪士尼2019年10K）

「迪士尼」“落难公主”迪士尼迎来“抄底”时刻
本文插图

迪士尼流媒体转型效果超预期
迪士尼的影院娱乐部分包括电影制作和公映、舞台剧制作和演出、家庭娱乐（DVD等）及电视与订阅式视频点播三块组成 。 过去一年迪士尼借这个板块获得111亿美元的营收 ， 和26.9亿美元的经营利润 。 值得一提的是 ， 就在2020年的1月6日 ， 《冰雪奇缘II》才刚刚成为全球动画电影票房最高的影片（截止那一天营收13.2亿美元） 。 《冰雪奇缘II》也作为迪士尼2019年第六部十亿票房电影 ， 延续了迪士尼大片不断的势头 。
最后一个板块是迪士尼的国际业务与流媒体板块 。 尽管这个板块目前亏损（营收93.5亿 ， 亏损18.1亿） ， 但却是资本市场最为追捧及充满期待的板块 。 由于流媒体的盛行 ， 大量北美受众“剪断线缆”(Cord Cutting) ， 告别了必须支付一系列捆绑在一起的电视频道的有线电视服务 ， 投入了诸如奈飞或HBO的怀抱 。 正因如此 ， 北美有线电视售价遭到空前压力 ， 而价码最高的、压力最大的 ， 正是迪士尼最赚钱的体育频道ESPN 。 由于ESPN与各大体育机构（如全美职业棒球大联赛 ， 全美职业篮球联赛等）签署了长期合约 ， 每年成本都会不断上升 。 上升的成本叠加价格压力 ， 就会造成利润的挤压 。 如果我们看迪士尼过去几年的股价 ， 可以发现2015年到2019年该股股价止步不前 。 之所以估值遭到压缩 ， 与“剪断线缆”运动密不可分 。
迪士尼是否能在新的竞争业态中活下来 ， 高度取决于其是否能够完成流媒体转型 。 意识到来自奈飞和HBO等流媒体公司的竞争 ， 迪士尼在鲍勃·艾格（Bob Iger）的带领下迅速回击 。 迪士尼并不缺优质内容 ， 它只是缺少一个直接将内容送达消费者的途径 。 通过对福克斯资产的收购 ， 迪士尼获得了拥有3000万受众的流媒体平台Hulu的控股权 ， 并通过与另一个Hulu的大股东的对赌协议获得了经营权 。 与此同时 ， 迪士尼把有线电视频道ESPN和Disney分别“搬”到了自营的流媒体平台上 ， 这正是市场翘首以待的时刻！2019年11月12日 ， 迪士尼终于准备就绪 ， 推出了Disney 的流媒体平台 。 当时分析师普遍估计 ， 迪士尼到年底大概能获得1000万订阅者 。 然而就在迪士尼流媒体平台推出的第一天 ， 迪士尼就收获了超过1000万订阅者 。 这个战绩远远超过了市场的想象 ， 股价收涨1.7% ， 到了11月底就创下了历史新高 。
迪士尼值得抄底吗？
橡树资本的霍华德·马克斯曾说过 ， 在投资中 ， 首先考虑风险 ， 再去想回报 。 对于投资迪士尼 ， 笔者认为有长短两重风险 。 短期的风险上文中已经提过 。 全球各地的迪士尼纷纷关门（有趣的是上海的迪士尼乐园最近开始开放了） ， 电影上映顺延 ， 影响了迪士尼373亿美元的营业额 。 叠加流媒体预期要到2024年才能盈利 ， 这无疑会让迪士尼今年的业绩雪上加霜 ， 非常难看 。 除了文首引用的多处迪士尼乐园关门停业之外 ， 影院这条业务线也已陷入萧条 。 一位不愿意透露姓名的某影院连锁店的首席执行官说 ， “从近期角度看 ， 这可能是有史以来最大的影院财务灾难 。 ”由图3可见 ， 上周（3月2日~6日）票房同比下滑58% ， 而北美的隔离措施 ， 才刚刚开始 。
图3：近十周 （截止3月15日周末）北美前十大电影同比票房营收变化（数据来源：Boxofficemojo）
尽管短期营收的负面打击会让迪士尼2020年的净利收入非常难看 ， 但从长期来看影响有限 。 迪士尼担负600亿美元的债务 ， 但每年的利息支出只有12亿美元 。 去年迪士尼的经营利润高达151亿美元 ， 覆盖倍数达到12.6倍 ， 无论业绩怎么受到影响 ， 短期支付利息的能力可保无虞 ， 因此短期的打击 ， 对于有志于长持迪士尼的股东来说 ， 或许是一个很好的介入机会 。


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