「瑞幸」三缄其口，火速删稿！瑞幸上演机构百态，这些聪明钱精准套现，158家“傻瓜”遭深埋( 二 )
中泰证券：《门店高速扩张 ， 产品线持续扩宽 ， 单店首次实现盈利》
招商证券：《瑞幸咖啡 ， 能成为咖啡界的盒马鲜生么》
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彼时 ， 各家券商除了给出买入评级外 ， 对目标价也十分自信 ， 价格预测自23.45-43.68美元/ADS不等 。 
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而在今日 ， 惹出市场争议最大的是在浑水做空研报发布后 ， 中金公司发布的一份回应研报 。 该研报直指匿名沽空指控缺乏有效证据 ， 并认为报告主要基于不具有代表性的草根调研和主观推断 。
在这份研报中 ， 中金公司研究部的两名分析师主要有四大评论点：
【「瑞幸」三缄其口 ， 火速删稿！瑞幸上演机构百态 ， 这些聪明钱精准套现 ， 158家“傻瓜”遭深埋】1. 匿名沽空报告草根调研数据代表性不足 ， 单店观察天数和小票等样本较小 ， 对单店运营数据选的指控缺乏有效证据；
2. 沽空报告对在店消费的包装产品适用增值税税率理解有误 ， 对产品结构比例的指控缺乏有效证据；
3. 关于虚增广告费用和单店盈利的指控较为主观且缺乏依据 ， 公司在必要时可提供相关材料自证费用真实性；
4. 新冠疫情或对公司1Q20造成影响 ， 但属短期波动 ， 考虑到疫情影响需持续观察 ， 维持目标价盈利预测不变（50.84美元） ， 维持跑赢行业评级 。
考虑到券商研究所出具研报与经纪、投行等业务部门需设立防火墙等制度 ， 中金公司研究“慷慨”为瑞幸咖啡站台、逐条细怼沽空报告的动机和行为 ， 尚不能判定与中金国际担任瑞幸联席保荐人是否有关 。 不过 ， 这份研报给出的50.84美元的盈利预测 ， 在瑞幸当前6.40美元的股价面前的确颇为尴尬 。
谁是说真话的人？
当然 ， 也有部分券商研报曾颇为耿直地点出瑞幸咖啡问题所在 。 例如 ， 东兴证券计算机团队在一份新经济专题报告中指出 ， 无论瑞幸咖啡的模式最后能否成功 ， 都不适合采用烧钱的方式去扩张 ， 精细化运作的效果会更好 。
研报称 ， 烧钱是一种昂贵的扩张策略 ， 在高增长背后付出了很大代价 。 追求高速扩张的公司往往视成长为第一要务 ， 资源浪费严重；管理团队往往也跟不上发展 ， 经营效率降低；产品、服务跟不上 ， 引来了众多用户抱怨 。
在高速扩张过程中 ， 瑞幸咖啡一直处于亏损状态 。 2018年 ， 该公司净亏损16亿元 ， 2019年前三季度公司净亏损17亿元 。 尽管瑞幸咖啡和星巴克是差异化竞争的 ， 但是它还是连锁咖啡店的模式 。 它的商业模式并不存在突破某个临界点 ， 就可以战胜竞争对手 ， 建立长期的护城河 。 因此 ， 瑞幸咖啡的模式并不适合采用昂贵的烧钱策略去扩张 ， 烧钱带来的长期价值不大 。
在正式研报之外 ， 也有知名分析师自行对瑞幸提出质疑 。 在浑水做空报告发布后 ， 国金证券(600109,股吧)分析师裴培就在自己的公众号提出“瑞幸咖啡真的‘便宜’吗？”的问题 ， 并认为瑞幸咖啡不是一种可持续的商业模式 。 
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而早在2019年4月 ， 瑞幸咖啡尚未上市之前 ， 裴培就已撰文“瑞幸咖啡还能撑多久？从我的观察看 ， 或许不会太久了” ， 核心观点是认为瑞幸咖啡的烧钱模式和管理混乱不可持久 ， 并提出餐饮企业烧钱获取流量是一种比较昂贵的做法 。
对于瑞幸咖啡而言 ， 此次22亿元的财务造假可算是皇帝的新装彻底被喊破 。 又有多少不愿继续沉默的人 ， 能够继续揭露真相？
谁在被埋谁在出逃
瑞幸咖啡楼塌时分 ， 不知谁人被埋 ， 谁人出逃 。
公开信息显示 ， 瑞幸咖啡上市前共经历四轮融资 ， 主要投资者包括：天使轮陆正耀1.9亿美元；A轮大钲资本、愉悦资本、GIC、君联资本2亿美元；B轮大钲资本、愉悦资本、GIC、中金公司2亿美元；B+轮贝莱德1.5亿美元 。
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