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哔哩哔哩：“下次一定”的B站用户何时才不白嫖？

作者：苍之涛
美东时间3月17日盘后 ， 哔哩哔哩发布了2019年四季度财报 。
自从B站的跨年晚会 ， 几乎所有人都对B站赞口不绝 ， 股价也像开挂一样 ， 今年至今累积涨幅达到30% ， 如果不是最近美股崩盘拖累 ， B站今年以来最高涨幅高达57% 。这样的高速增长引起了B站粉丝的担忧 ， 这还是我认识的B站吗 ， 公司的业绩能否撑得起这估值？
图：哔哩哔哩股价走势
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B站也没有令人失望 ， Q4营收高于市场预期 。其中非游戏收入首次超越游戏收入 ， 同时月活跃用户继续大幅增长 。但在另一方面 ， B站亏损同比继续扩大 ， 货币化进展仍然缓慢 。
B站上市以后一直有一个怪圈 ， 就是不管财报数据有多好 ， 财报后都先跌为敬 。
截至美国时间3月17日 ， 哔哩哔哩股价24.35美元 ， 市值78亿美元 。作为一个理性的投资者 ， 我们应该怎么看到哔哩哔哩Q4财报呢？
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月活用户突破1.3亿 ， 付费用户同比翻倍
运营数据一直是B站的主要优势 ， 也是投资者看好B站的主要原因 。
Q4财报显示 ， 四季度月均活跃用户数（MAUs）为1.3亿 ， 同比增长40% ， 环比新增240万 。
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在19年Q2的电话会议中 ， B站COO李旎在财报电话会上给了一个非常大胆的指引 ， B站到2021年MAU目标是达到2.2亿 ， 之前给出的指引是1.5个亿 。而在Q4电话会议中 ， 管理层预计2020年用户增幅达1.8亿人 ， 2021年为2.2亿人 。
目前MAU是1.3亿 ， 要达到2.2亿未来两年需要年化30%左右的增长率 。
付费用户的增长速度要比MAU更快一些 。Q4月均付费用户为880万 ， 同比增长99.3% ， 环比新增90万 ， 付费用户渗透率稍微有所提升达到6.75% ， 呈现良好的增长状态 ， 说明越来越多的用户愿意付费为内容付费（包括大会员 ， 直播 ， 游戏等） 。
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营收超市场预期 ， 亏损却同比扩大
哔哩哔哩核心业务包括四部分：1）游戏、2）直播以及增值服务（包括大会员）、3）广告、4）电商及其他收入 。
Q4哔哩哔哩实现总营收20亿元人民币 ， 同比增长74%, 增速连续两个季度达到70%以上 。主要得益于直播和电商收入的强劲增长 。市场预期B站Q4营收19.7亿元 。
哔哩哔哩总收入及同比增速
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其中非游戏收入占比首次超过游戏收入占比 ， 意味着B站正式摆脱游戏公司的标签 。其中游戏板块占比下降至47% ， 直播及增值服务增至31% 。广告和电商占比分别为16%和15% 。
哔哩哔哩各项收入占比
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在盈利方面 ， B站仍然没有给出比较满意的答卷 。
Q4归属上市公司净亏损3.87亿元 ， 上年同期为亏损1.91亿元 。不考虑员工股权激励成本及并购形成的无形资产相关的摊销成本 ， B站Q4调整后的非美国会计通用准则（Non-GAAP）的净亏损为3.37亿元 ， 同比扩大135% 。
Non-GAAP净亏损率为-16.8% ， 稍微好于上个季度的-18.5% ， 但跟上年同期的-13.2%相比有所恶化 。


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