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『次新股』能力总会有界限 弱点转化也要及时看见


转债市场策略展望
是能力就会有边界 ， 比如那些高换手的小品种 。 我们对此本不特别关注 ， 但近期似乎变成了市场上的必聊话题 。 实际这在转债市场上也并非新的现象 ， 即便忽略2015年曾经创下转债绝对最高点的那个特例 ， 转债也至少曾在2015年下半年、2019年中期出现过这类现象 。 当然各自的成因自有区别 ， 现在来看也都已经不重要了 ， 重要的是 ， 制造小票高换手的资金 ， 能力边界在哪里？
当然 ， 这个能力的边界自然不可能覆盖全转债市场——考虑到现在接近5000亿元的转债市场总规模 。 那么 ， 至少在转债这个世界里 ， 它们的能力存在狭义上的边界 。 我们对近期案例进行了一些抽样分析 ， 具体来说 ， 是在2020年4月1日、3月25日和3月18日这三个交易日里 ， 选择同时满足以下三个指标的个券：
1）转债价位高于130元；2）转债溢价率高于20％——这个水平对于130元以上的品种 ， 在正常时间范围内是很难出现的；3）换手率超过100％ 。
有以下两个结论：
【『次新股』能力总会有界限 弱点转化也要及时看见】1、显然 ， 这样的品种存量规模都很小 ， 但到底有多小呢？从这三天的47个样本来看 ， 存量规模（面值）最大的也只有3.68亿元 ， 平均为1.37亿元 ， 市值最大5.96亿元 ， 平均2.54亿元——这样做的原因在于 ， 既然有意愿控制多数筹码并自成流动性 ， 那前提就是要少买入来自外部的筹码 ， 规模大时 ， 无论获利盘还是套牢盘都会涌现 ， 这样的话成本也就太大了；
『次新股』能力总会有界限 弱点转化也要及时看见
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2、这些资金会关注到新券吗？会的 ， 市场已经证明了这一点 。 以及 ， 投资者可能没有注意到 ， 由于新证券法后 ， 转债可能按照”其他有股权性质的证券”理解 ， 导致大股东、高管都不能在发行后6个月减持 。 这导致股东大比例参与配售的转债新券 ， 拥有了类似次新股的性质——次新股之所以经常受到短线资金的青睐 ， 主要还是由于IPO股东大面积在限售状态 ， 因而盘面比看起来更轻 。
进一步说 ， 这关系到目前至少看起来有些紊乱的转债估值体系 ， 何时能回到正轨 。 因为近期这些高换手品种的存在 ， 转债市场的一些常见指标 ， 如均价、溢价率、隐含波动率等指标 ， 看起来都有些混乱——尤其在算平均的时候 。 而且 ， 近期股市情绪回落 ， 但转债估值却没有大面积回落 ， 一个可能的原因就在于 ， 那些高换手的品种还是在支撑着转债市场表面的繁华 。
『次新股』能力总会有界限 弱点转化也要及时看见
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按照上述理解 ， 发行规模在5亿以上的品种 ， 前述类型的资金比较难以介入 ， 即便介入也很可能因为成本大而过早放弃 。 那么 ， 此前集中发行的新券 ， 在下一阶段集中上市时 ， 就可能出现两种效应：
1）小券上市 ， 由于短线资金也会关注并参与 ， 当数量够多时 ， 将会分散短线交易热情 ， 从而瓦解高换手品种丛生的现象；
2）大中品种上市 ， 则像往常的新券一样 ， 引导着现在还比较主流一些的品种——比如如果新券定价明显低于老券 ， 则会慢慢地引导老券估值下行 。 两种效应比起来的话 ， 对于近期市场而言 ， 显然第一个的作用更直接、更快一些 。
而之所以重谈这些 ， 是因为市场的情况 ， 其实已经发生了一些比较重要的变化——如果看市场情绪 ， 先不算更复杂的指标 ， 当周万得全A指数成交量在周二~周四连续三天在6000亿元之内 ， 初步达到了我们认为”情绪明显出清”的标准——过去3年来 ， 转债在二季度出现的低点 ， 都以情绪出清、换手率大幅回落为背景 。 当然这里不是说很明确地已经到底了 ， 后续再次波动调整都是很有可能的（参考去年5~6月的市场运行情况） 。 但对机构投资者来说 ， 来自正股的风险已经降低了 。


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