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「经济」李迅雷：经济恢复遇瓶颈“恐惧”比“病毒”更可怕( 三 )


如果房地产的泡沫破裂 ， 那这种影响可能远远比“病毒”的影响要大得多 。 就像美国的情况一样 ， 股市的泡沫被看空了那么多年 ， 可最终却被病毒“打败”了 。 即使病毒过去了 ， 美国居民的股票财富已经损失了30% ， 这个时候病毒本身还重要吗？
就像“蝴蝶效应”中 ， 最终引起了整个系统的巨大变动后 ， 最开始引起变动的“蝴蝶”还重要吗？
「经济」李迅雷：经济恢复遇瓶颈“恐惧”比“病毒”更可怕
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所以对未来一年内的经济增长预期 ， 以及经济恢复的进度 ， 都不宜太乐观 。 基于此前对内外需的专题测算分析 ， 我们估计我国一季度GDP增速可能在-10%附近；二季度环比有反弹 ， 但同比依然不应太乐观 ， 能够取得正增长其实就是不错的表现；下半年如果疫情影响消退 ， 但考虑到乘数效应和连锁反应 ， GDP能够回到6-7%的正常水平 ， 也可以说是很不错的结果了 。
在多年未遇的经济增长困难和就业压力面前 ， 政策注定是要放松的 ， 只是早放松还是晚放松的区别 ， 也是主动预防式的放松还是被动应对式的放松的区别 。 正如过去十多年的调控政策一样 ， 每当经济下行的时候 ， 首先放松的是货币和基建 ， 房地产往往是最后放松的；而当政策收紧的时候 ， 房地产往往是率先被收紧的 。 这说明并不是政策希望看到房地产泡沫 ， 而是为了稳定经济 ， 不得不放松调控 。
所以往前看 ， 关于货币、财政、房地产政策的调整 ， 想象的空间可以更大一些 。 货币方面 ， 公开市场逆回购、MLF、LPR利率会继续下调 ， 7天逆回购利率有望降至2%以下 ， 08年以来一直未降的超储利率都下调了 ， 估计存款基准利率的调整也已经在工具箱中 。 在美国维持低利率的情况下 ， 我国货币放松带来的汇率压力相对较小 。 财政方面 ， 基建是会边际发力 ， 但考虑到政策的空间和刺激的长期负面影响 ， 回到8%可能是比较客观的估计 。 房地产方面 ， “因城施策”将成为未来的重点 。
经济基本面决定了长期政策方向 ， 因为基本面最诚实；而政策表态更多决定了执行的节奏 。 近期来看 ， 积极政策的推出节奏确实是要加速了 。
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国债2.0%可以期待 ， 黄金长期看好
资产配置方面 ， 利率债和黄金仍是宏观层面较为确定的机会 。 全球老龄化、贫富差距的长期问题 ， 叠加上经济停摆、泡沫破灭的短期问题 ， 避险类的资产最受益 。 短期美元流动性冲击 ， 以及经济通缩的预期 ， 对黄金资产有压制 ， 但经济通缩最终都会带来更大幅度的全球货币刺激 。 而纸币的不断贬值 ， 美元地位的边际弱化 ， 都将是黄金的长期机会 。
我国十年期国债利率在突破历史低位后 ， 大概率会进一步降至2.0%以下 。 我们认为无需过多担心当前利率是否“PRICE IN”了未来悲观的经济预期 ， 其实从历史经验看 ， 在每一波经济基本面没有见底之前 ， 利率都不会趋势性反弹 ， 也就是说并不存在所谓的市场“充分”预期 。 当前基本面的拐点还远远看不到 ， 意味着每一次利率的短期调整 ， 都是加仓买入的机会 。 不必在乎短期的小波动 ， 因为当前看似的“低利率” ， 可能是未来的“高利率” 。
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