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「格隆汇」三一国际（0631.HK）：2019年业绩印证周期属性弱化，疫情风险可控


日前 ， 三一国际(0631.HK)发布2019年度业绩 。 截至2019年12月31日止年度 ， 公司实现收入约56.56亿元（人民币 ， 下同) ， 同比增长约28.1%；毛利率约29.1% ， 同比上升1.7个百分点；税前利润率约为18.9% ， 同比提升约2.5个百分点；公司实现净利润约为9.22亿元 ， 同比增长52.8% 。
近几年 ， 随着三一国际积极开发物流装备业务、全球矿山装备保有量提升带来的充足更新需求以及不断推陈出新的产品 ， 公司的周期属性已经俨然弱化 ， 净利润连续第三年实现高速增长 ， 价值释放驶入快车道 。 同时 ， 面对眼下全球性蔓延的肺炎疫情 ， 我们认为可能会加速公司业务的国际化进程 ， 长期价值不改 。
【「格隆汇」三一国际（0631.HK）：2019年业绩印证周期属性弱化，疫情风险可控】一. 注重研发推动收入大幅增长 ， 产品市占率继续提升
报告期内 ， 三一国际实现总收入56.56亿元 ， 同比增长约28.1% 。 其中 ， 矿山装备和物流装备收入分别为34.23亿元和22.33亿元 ， 同比增长33.7%和20.3% 。 自三一国际于2014年外延收购三一海工 ， 将产品线扩大至港口机械、海上重型机械领域后 ， 其物流装备业务迅速崛起 。 2016-2019年度 ， 三一国际的收入保持着稳健攀升的态势 ， 年复合增速为45.3% ， 彻底弱化了公司的周期标签 。

「格隆汇」三一国际（0631.HK）：2019年业绩印证周期属性弱化，疫情风险可控
本文插图

1. 矿山装备：宽体车产品大有可为
随着煤炭行业供给侧改革的持续深入 ， 2019年 ， 全国原煤产量38.5亿吨 ， 同比增长4.6% ， 供需平稳 ， 带动动力煤价格稳定在550元/吨以上 。 受量价驱动 ， 2019年煤炭的固定资产投资增速达到29.6% ， 相较2017、2018年-12.3%及5.9%的同比增速 ， 投资额保持攀升态势 ， 保守预计未来几年仍将保持在15%左右 ， 主要是随着相关装备保有量的不断增加 ， 导致更新换代占比提高 ， 由于公司下游客户在设备更新上更加理性 ， 需求逐步释放 ， 使得整个矿山装备行业的周期性也在逐渐弱化 。 同时 ， 近日八部委也印发了《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》 ， 对加速煤矿智能化、无人化、大型化发展具有明确的指导意义 ， 有望进一步刺激行业的内生需求 。
作为矿山装备行业的头部企业 ， 三一国际也是持续朝着智能化、无人化、大型化的战略方向不断发展 ， 期内矿山装备产品的销量于国内外市场均有了大幅度提升 ， 单机附加值也得到改善 。 其中 ， 掘进机、综采和矿用车辆分别实现30.5%、11.1%和340.9%的增长 。 公司的矿用车辆收入呈现爆发式增长 ， 主要是受益于新推出的宽体车产品成功打开国内外市场 。
2019年4月 ， 三一国际拥有自主知识产权的新一代S级宽体车SKT90S在沈阳首发亮相,当场订单即刷新了公司春季订货的销售纪录 。 据悉 ， SKT90S宽体车首次将“宽体矿车”与“经典矿车”技术相融合 ， 对车架、悬架、转向、驾驶室等关键领域进行了颠覆性提升 ， 使其在可靠性和安全性等方面均高于行业水准 ， 解决了60项行业热点问题、66项外观精细化问题和49项制造过程问题 。 鉴于新品投放市场的时间并不长 ， 三一国际2019年宽体车产品的市占率仅约4% ， 参考公司其它产品的较高市占率 ， 宽体车产品未来市场份额的爆发张力十足 。 除了宽体车外 ， 三一国际的新品纯水液压支架也有望在2020年首度实现更多的交付 ， 带来更多的收入增量 ， 共同驱动矿山装备保持良好的上升势头 。
2. 物流装备：大港机产品后来居上
2019年 ， 国内集装箱输送量同比增长约4.4% ， 其中内河港口的输送量增幅约8.5% ， 继续为三一国际的物流装备业务提供充分的行业发展沃土 。 报告期内 ， 公司的大港机、小港机的收入同比分别增长24.5%和18.5% ， 增速稳健 。
就物流装备产品而言 ， 三一国际目前在小港机市场的龙头优势明显 。 截至2019年底 ， 公司正面吊和堆高机的在国内市占率处于优势位置 。 相比之下 ， 大港机的市占率尚有大幅的提升空间 ， 但后来居上势头迅猛 ， 报告期内大型港口机械岸桥、场桥等产品于国内销售实现显著增长；重型叉车、抓料机、电动集卡等新产品累计销售收入同步也大幅增长 ， 推动大港机及小港机增速加快 。 三一国际在线上业绩会也表示 ， 大港机目前在手订单充足 ， 增势喜人 。


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