奇艺■爱奇艺遭做空：浑水协助Wolfpack剑指三大财务欺诈(附看空报告)( 七 )
当代明诚向爱奇艺出售了《如果岁月可回头》一年的在线独家播放权；并向上海文化出售了该剧为期一年的独家电视播放权 。 此外 ， 当代明诚向爱奇艺出售了《毒猎人》一年的在线独家播放权；并把该剧的电视播放权出售给上海文化和江苏广电 。
当代明诚通过《如果岁月可回头》获得4.7169亿元人民币总营收；通过《毒猎人》获得2.3196亿元总营收 。 这两部电视剧对当代明诚的电影和电视剧媒体部门在2018年实现盈利至关重要 。 《如果岁月可回头》的毛利率达到36.00%；《毒猎人》毛利率达到73.25% 。 数据表明 ， 爱奇艺以电视播放权3倍的价格获得了《如果岁月可回头》的播放权；以1.7倍的价格获得了《毒猎人》的播放权 。
爱奇艺支付超高的版权费用 ， 对其合作伙伴的财务表现非常有帮助 。 2018年 ， 当代明诚92.5%的毛利润来自于向爱奇艺出售的两部主要电视剧 。 如果爱奇艺以电视独家播放权2倍的价格获得《如果岁月可回头》的网络独家播放权 ， 当代明诚2018年电视剧业务的毛利润会下滑34.7% 。
中国媒体报道称 ， 2016年至2018年间 ， 在线平台对顶级内容的竞争加剧 。 这导致一些电视剧网络播放权的售价最高至电视台播放权的两倍 ， 特别是一些流行的古装和奇幻剧 。 即便是如此 ， 爱奇艺支付的版权费用仍然虚高 。
中信证券的一份报告提供了2012-2018年最高版权支出的表格 。 网络和电视转播商的顶级节目版权每年都在上涨 ， 直到2017年网络和电视之间的溢价比例达到1.88倍峰值 。 然后在2018年出现了逆转 ， 溢价下降了20% ， 至1.5倍 。
因为爱奇艺和当代明诚之间的合作关系不断发展 ， 以及爱奇艺有能力成为当代明诚的长期客户 ， 我们预计爱奇艺在与当代明诚的价格谈判中有相当大的影响力 。 然而 ， 不是爱奇艺利用其对当代明诚的影响力来获得折扣 ， 相反的情况发生了 。
我们认为 ， 爱奇艺和当代明诚合谋 ， 抬高了爱奇艺为《如果岁月可回头》支付的版权费用 。 这是两个伙伴之间的互利协议；溢价构成了当代明诚2018年利润的很大一部分 ， 而爱奇艺能够通过交易烧掉夸大营收让资产负债表上出现的一些假现金 。
4．误导性财务报告营造出现金生成型公司的形象
我们通过应用与行业内其他公司一致的会计方法 ， 把爱奇艺的2019年运营现金流从5.61亿美元下调至-11.57亿美元 。 爱奇艺的管理层、分析师和看涨者将该公司描述为“中国的Netflix” 。 不过我们认为 ， 这种比较只不过是管理层和其他推动者的谬论 。
内容许可和制作成本是两家公司迄今为止最大的支出 。 然而 ， 爱奇艺和Netflix使用的运营现金流计算完全不同 。 爱奇艺的会计方法显然是为了掩盖其业务正在流失现金的事实 。
尽管我们预计专业投资者会仔细阅读现金流量表 ， 并采用这种简单的会计手法 ， 但我们必须指出这种差异及其对爱奇艺整体数据的巨大影响 。
（责任编辑：李显杰 ）
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