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笔记本电脑：传艺科技：PCB后来者机会几何？( 二 )


收购为传艺科技的收入和净利润增长贡献颇丰 ， 但通过收购实现增长的隐患也是不小的 。
2015-2018年 ， 传艺科技的净利润分别为6067万元、9001万元、7777万元、9630万元 ， 经营性净现金流为4541万元、3556万元、7682万元、2553万元 。
4年时间 ， 公司总共赚了3.25亿元 ， 但是总共实现的净现金只有1.83亿元 ， 净现金占净利润的比例只有56.41% 。 由此来看 ， 公司净利润的含金量非常低 。
与此同时 ， 传艺科技的偿债能力进一步变弱 。 2019年前三季度 ， 公司的货币资金为2.3亿元 ， 短期借款为2.02亿元 ， 一年内到期的非流动负债为3500万元 ， 公司一年内需要偿还的债务已经超过了目前的货币资金 ， 传艺科技偿债能力不断下降 。
定增风险高
2019年8月8日 ， 传艺科技发布非公开发行股票预案 ， 计划募集6亿元 ， 其中4.2亿元用于年产18万平方米中高端印制电路板建设项目 ， 1.8亿元用于补充流动资金 。
印制电路板是近两年中很热的项目 。 印制电路板是电子制造的核心器件 ， 是承载电子元器件并连接电路的桥梁 ， 广泛应用于通讯电子、消费电子、计算机、汽车电子、工业控制、医疗器械、国防及航空航天等领域 ， 是现代电子信息产品中不可或缺的电子元器件 ， 因此线路板也被称为“电子制造之母” 。
线路板是一个规模很大的产业 。 据Prismark统计 ， 2018年 ， 全球PCB产业总产值达611亿美元 ， 未来4年全球PCB市场将保持温和增长 ， 物联网、汽车电子、工业4.0、云端服务器、存储设备等将成为驱动PCB需求增长的新方向 。
整个线路板产业中 ， 高端产品占主导地位 。 根据Prismark统计 ， 2017年 ， 全球多层板、柔性板和HDI板等中高端PCB占PCB整体产值的比重超过70% 。
由此来看 ， 要想在线路板产业占有一席之地 ， 产品竞争力至关重要 ， 这对于以笔记本电脑键盘起家的传艺科技来说是一个巨大的挑战 。
目前 ， 中国是全球PCB行业的最大生产国 ， 2018年占全球PCB行业总产值的52.4% ， 而鹏鼎控股（002938.SZ）目前是印制电路板行业领导者 。 鹏鼎控股成立于1999年 ， 目前公司的印制电路板PCB、FPC、HDI、SLP等产品广泛应用于通讯电子、消费电子、计算机、汽车电子、工业控制、医疗器械、国防及航空航天等领域 。 2018年 ， 鹏鼎控股在营收方面连续位居行业第一；截至2018年年末 ， 鹏鼎控股已累计取得的国内外专利共计609件 ， 在研发方面已世界领先 。
从2018年的市场格局来看 ， 目前行业还处于一个相对分散的状态 。 2018年 ， 全球PCB市场中 ， 鹏鼎（中国）、旗胜（日本）、迅达（美国）以6%、5%、4%的市占率位居前三 ， 市场占有率合计仅为15% ， 全球前20大PCB厂商市占率为48% ， 而目前全球PCB厂商共计2000余家 ， 这对传艺科技此次定增来说可能是个机会 。
Prismark的数据显示 ， 2011-2018年 ， 全球PCB市场产值CAGR为2.4% ， 预计2019-2023年全球PCB市场年复合增速为3.7% 。 由此来看 ， 全球范围内 ， PCB市场的增长是非常缓慢的 ， 靠增量的带动是有限的 ， 主要来源于存量的竞争 ， 这就对产品竞争力有更高的要求 。
不仅仅产品要求高 ， 资金、技术、供应链以及环保管理能力均为PCB行业构筑了较高的护城河 。 在PCB行业 ， 公司产品要根据下游客户的需求而不断改变、迭代和升级 ， 这对于PCB厂商是全方位的挑战 。
根据鹏鼎的招股说明书 ， 新建一条年产能百万平方米以上的生产线需要投入数亿元 ， 且PCB厂商还需在原材料、研发等方面保持持续的高额投入 ， 以满足下游客户定制化生产、产品升级、批量且快速交付等方面的要求；由于PCB种类繁多 ， 不同产品的基材厚度及材质、产品线宽及线距精度、生产规模与工艺各不相同 ， 因此 ， PCB厂商需要保证领先的技术实力与持续的创新能力 ， 才能满足下游客户的产品升级与创新需求 ， 对资金有着很高的要求 。


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