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『经济观察报』盛松成：不存在美联储“冻结”美国国债问题

『经济观察报』盛松成：不存在美联储“冻结”美国国债问题
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盛松成/文
美联储于当地时间3月31日宣布建立了一项新的临时性政策工具 ， 为外国央行和国际货币当局提供回购便利（FIMARepoFacility） ， 目前该工具的存在时间为六个月 。 也就是说 ， 在未来六个月内 ， 各国央行和国际货币当局可以用美国国债作为抵押品 ， 向美联储借取美元 。
近日在互联网媒体流行的《从明天开始美国要锁定我国美债不让流通》一文 ， 是对美联储FIMA回购便利工具的严重误读 ， 引起不少人对中国持有美债的担忧 。 我推荐王永利《不要错把美联储国债回购当作强制冻结》一文 ， 我也试图从更广泛的角度来通俗地讨论这一问题 。
根据美联储公告 ， 临时设立FIMA回购便利的目的是增加美元流动性的供应渠道 ， 平稳包括美国国债市场在内的金融市场 ， 以确保对企业和家庭的信贷可得性 。 这是因为 ， 有了这样一个替代性的资金来源 ， 各国央行在面临美元流动性缺口时 ， 可以不必抛售美国国债 ， 而可以通过FIMA回购便利解决美元需求缺口 ， 而且这并非是强制性的 ， 完全是国外央行和货币当局的自愿行为 。
此外 ， 从美联储披露的信息看 ， FIMA融资便利提供的是隔夜流动性 ， 一天就可以赎回 ， 但可以根据需要自愿延期 。 因此 ， 即使外国央行与美联储进行回购交易 ， 也不存在外国央行国债被“冻结”的问题 ， 如果一定要说被“冻结” ， 那也只“冻结”24小时 ， 而且被“冻结”者手中拿着美元现金 。 而FIMA回购便利的融资利率比超额存款准备金利率（IOER）高25个基点 ， 这一水平比资金市场正常运行时要高 ， 因此只有在目前这样的非常时期才会被使用 。
美联储创设的FIMA回购便利工具有三个重要功能：一是提供充足的美元流动性 ， 二是降低特殊时期（如目前疫情期间）的美元融资成本 ， 三是维持金融市场基本平稳 。
在全球范围内提供充足的美元流动性
设立FIMA回购便利工具是美联储应对疫情冲击、缓解美元流动性紧张所采取一系列措施的一部分 。 全球防疫形势越来越严峻 ， 对供给和需求两端都造成了很大冲击 ， 无论美国国内、还是海外美元市场 ， 都面临美元流动性紧张 。
美联储于3月3日和3月15日两次在原定议息会议前紧急降息 ， 将联邦基金目标利率区间调降至0-0.25% 。 其后 ， 美联储又采取了一系列措施 ， 包括推出7000亿美元的量化宽松（后扩展为总额不设限的量化宽松 ， 持续买入美债和MBS）、恢复商业票据融资机制、启动一级交易商信贷安排、创设针对货币市场共同基金的流动性支持（MoneyMarketMutualFundLiquidityFacility ， MMLF）以应对家庭和企业的资金赎回带来的流动性压力等 。 3月19日 ， 美联储与多个新兴市场国家的央行建立临时性的货币互换 ， 有效期至少为6个月 。
此次美联储创设的FIMA回购便利 ， 也是对各国央行和国际货币当局开放的 ， 可以与此前美联储业已推出的央行间美元流动性互换安排相配合 ， 共同缓解全球范围内的美元荒 。 同时 ， 这一工具将美元流动性提供扩展到了更广的范围 ， 只要货币当局持有美国国债 ， 理论上都可以通过美联储获得美元流动性 。 与货币互换工具有效期为至少6个月类似 ， FIMA回购便利作为一项临时性的流动性工具创新 ， 也将在接下来的半年时间内发挥作用 。
FIMA回购便利工具是以美国国债作为抵押发行美元 ， 而非直升机撒钱 。 如果其他国家的央行使用这一工具弥补其美元流动性缺口 ， 实质上是美联储扩表的另一种形式 。 这一工具的益处在于 ， 美联储在扩表的同时也为未来可能的缩表埋下了伏笔 ， 当外国货币当局与美联储的回购协议到期 ， 美联储归还美国国债、收回美元 ， 美联储资产负债表也随之收缩 ， 从而自然地退出宽松政策 。 半年后 ， 如果疫情得到控制、经济复苏 ， 也不至于因此产生很大的通胀压力 。 这也是美联储将此工具的存在期间设为六个月的原因 。
值得一提的是 ， FIMA回购便利是基于各国央行对美元流动性的现实需求而创设的 ， FIMA回购便利的交易量是一块试金石 ， 可在一定程度上反映国际市场美元流动性的需求状况 。
降低疫情冲击期间的美元融资成本
前文已提及FIMA回购便利的资金成本为超额存款准备金利率加25BP ， 而在资金市场正常运行时 ， 超额存款准备金利率往往比隔夜美元LIBOR要高 。 这意味着只有在非常时期 ， 美元流动性紧缺导致美元资金市场利率上升到超过正常水平时 ， 外国央行才会利用FIMA回购便利获取美元 。
FIMA回购便利在流动性紧张的情况下为市场提供了相对低成本的资金 ， 引导美元利率下降 ， 帮助企业和家庭获得信贷 。 与2019年三季度美元流动性紧张的情况类似 ， 今年3月 ， 隔夜美元LIBOR一度大幅高于美联储超额存款准备金利率 。 例如3月18日隔夜美元LIBOR报0.3799% ， 为美联储3月15日降息以来的高点 ， 较超额存款准备金利率（0.10%）高出28BP 。 3个月美元LIBOR利率也出现了较大幅度的上行 ， 从3月16日的0.8894%提高至3月31日的1.4505% ， 截至目前 ， 3个月美元LIBOR报1.3874% 。


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