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凤凰网港股：新旧基建合力，城轨将迎新一轮批复高峰？( 四 )



凤凰网港股：新旧基建合力，城轨将迎新一轮批复高峰？
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中长期来看 ， 预计2025年城市城轨运营里程可达1.4万公里 ， 远景运营里程可达1.9万公里 。 除了国家发改委批复的城轨建设规划以外 ， 亦有等待报批的下一轮城轨建设规划及中长期的远景规划 ， 规划中初步确定了线路走向、车站位置以及线路里程长度 。 由于地铁、轻轨仍为城轨的绝对主力且其进展和信息较为清晰 ， 我们对全国目前已运营、在建、规划的地铁及轻轨项目(若无明确区分以下均称为“地铁”)进行全面梳理 。 目前全国共有61个城市具有成型的城市轨道交通建设规划(获得/未获得批复的城市数分别为44/17个) ， 处于运营、在建、规划状态的地铁项目共827个 ， 其中获发改委批复项目722个 。 考虑到从未获得批复的城市城轨规划落地的不确定性 ， 我们仅测算已有批复44个城市中长期地铁运营里程规模 ， 我们预计中长期规划总运营里程达8,447公里 ， 其中2025年前目标通车里程3,425公里;预计2025年城轨运营里程达1.4万公里 ， 远景里程可达1.9万公里 。

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预计2020-22年城轨领域总投资约3.5万亿元 ， CAGR达28%;其中土建投资约1万亿元 。 根据2012-2019年城轨规划的投资金额数据 ， 每公里平均造价整体趋于上升 ， 我们认为主要为物价水平提升、土地拆迁成本增加等因素所致 。 我们预计未来三年城市轨道交通每公里造价约7.5亿元/公里;结合我们预测2020-22年我国将新增城轨运营里程4,735公里 ， 预计未来三年城轨总投资或达35,513亿元;此外 ， 作为轨道工程建设的基石 ， 土建投资占城轨建设投资比例料将稳定在30%左右 ， 对应土建投资或达10,654亿元 。 轨道交通建设总成本主要分为前期准备动迁成本、土建工程建设成本、车辆机电设备建设成本和其他各项费用 ， 而土建成本是轨道交通建设成本中的重要组成部分 。 在我国轨道交通建设前期 ， 土建工程成本在各项成本中比重最高(36%左右);近年来虽然因土地成本上升导致前期动迁成本比重迅速提升至首位 ， 但土建工程成本仍然保持在30%左右的水平 。 我们认为 ， 以桥隧为主的土建工程为轨道交通建设的重要环节 ， 中短期内土建投资比重料将稳定在30%左右 ， 对应2020-22年土建投资或将达10,654亿元 。

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“两铁”为城轨建设主力军 ， 但整体格局出现变化
“两铁”为国内城轨建设的主力军 ， 市场份额在70%以上 。 借助在铁路工程建设领域的领先优势 ， 中国中铁、中国铁建率先进入城轨建设市场 ， 拥有最为齐全的资质并积累了丰富的项目经验 ， 我们预计 ， “两铁”的市场份额在2017年以前稳定在80%-90%水平;在2017年以后至今市场份额亦维持在70%以上 。

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近年来 ， 城轨市场空间提升及商业模式转换下 ， 部分建筑央企及地方国企的市场份额占比有所提升：1)如前文所述 ， “十三五”期间城轨建设提速 ， 市场需求的扩大给予了其他建设企业进入的空间;2)PPP模式的兴起 ， 部分地铁项目开始采用PPP模式 ， 商业模式的转变导致融资能力成为重要的竞争因素 ， 部分建筑企业凭借自身融资能力以及当地的政府资源优势争取到项目 ， 我们根据财政部PPP中心的管理库统计 ， 在已签订合同的53个、总投资6,960亿元的轨道交通项目中 ， “两铁”作为联合体成员承揽的项目投资额3,218亿元(比重为46%) ， 显著低于其整体的市场占有率 。 在此背景下 ， “两铁”的市场份额有所下滑 ， 但我们预计仍然保持70%以上的高位 。


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