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[证券市场周刊]云南白药：巧妙的业绩调控术( 三 )


更为值得注意的是 ， 这是一份门槛并不高的股权激励计划 。
股权激励草案称 ， “净资产收益率”是以归属于上市公司股东的净利润和归属于上市公司股东的净资产为计算依据的加权平均净资产收益率 。 上市公司中推出股权激励计划的不在少数 ， 大多数均是以扣非净利润为依据计算 ， 而云南白药却以归属净利润为依据计算ROE ， 达标难度要远远小于前者 。 在经营性业绩欠佳的情况下 ， 云南白药完全可以通过处置资产等非经常性手段来保证股权激励达标 。
而且 ， 这次股权激励对ROE设置的达标值显著低于往年历史水平 。 Wind资讯显示 ， 2001-2018年 ， 公司加权ROE均在17%以上 。
再者 ， 大多数有股权激励的上市公司均是以收入和净利润增幅为考核指标 ， 而云南白药却选择以ROE作为考核指标 ， 难度同样显著低于前者 。 如果以业绩增幅为考核指标 ， 成长是股权激励达标的唯一手段 ， 而以ROE为考核指标不仅可以通过业绩成长实现 ， 也可以通过加大分红降低净资产等方式来实现 。
因此 ， 这是一份门槛并不高的股权激励计划 ， 更多地偏重于管理层利益 ， 对于中小股东难言公平 。
就在这份股权激励计划以及年报发布的同一日 ， 云南白药还发布了一份新的员工持股计划 ， 公司拟使用自有资金回购公司股份 ， 用于实施员工持股计划或股权激励计划 。 本次回购股份上限为1670万股 ， 占公司目前总股本的1.31% ， 回购股份下限为850万股 ， 占公司目前总股本的0.67% ， 回购价格不超过95元/股 。 按回购数量上限1670万股、回购价格上限95元/股测算 ， 预计回购金额不超过15.87亿元 。
回购实施员工持股计划的本质是 ， 用上市公司的钱来给管理层发红包 ， 而得到巨额红包的管理层能否大幅提升上市公司业绩 ， 却具有重大不确定性 。
而在上述激励计划之前 ， 云南白药已经于2019年推出过两项激励计划 。
2019年10月 ， 云南白药发布公告 ， 推出首次员工持股计划 ， 参与人数不超过485人 ， 董监高认购占比16.90%；认购股票来源为公司回购专用账户已回购的股份 ， 共计330万股 ， 购买价格为37.07元/股 ， 不低于回购均价74.13元的50% 。 截至目前 ， 该项员工持股计划已经实施完毕 。
与此同时 ， 云南白药在同一日还推出了激励基金计划 。 公司针对董事、监事、中高管理层及业务骨干等设立激励基金 ， 计提方式为（公司当年净利润-上年净利润）×15% ， 如当年公司业绩完成率在90%以下 ， 取消当年激励基金；如完成率超过90%未达100% ， 董事会可根据实际情况酌情考虑计提；如业绩完成率达到或超过100% ， 予以计提 。
至此 ， 云南白药已经连续推出了四项激励计划 ， 给管理层大派福利 。 自2015年以来 ， 云南白药收入增速均在10%以下 ， 2016-2019年收入同比增速分别为8.06%、8.5%、9.84%、9.8% ， 整体表现增长乏力 ， 而已经得到巨额红包的管理层能否扭转上市公司疲弱态势值得关注 。
《证券市场周刊》采访人员已经给云南白药发去了采访函 ， 截至发稿 ， 未收到回复 。
[证券市场周刊]云南白药：巧妙的业绩调控术
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