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[爱奇艺]爱奇艺全盘否认了做空，但这家公司真的没问题吗？( 二 )


做空三：递延收入差异Wolfpack声称获取了一份中国的征信报告 ， 其中包含了2015年以来爱奇艺所有的VIE架构 ， Wolfpack将其加总后发现 ， 爱奇艺招股书中披露的2015、2016、2017年递延收入分别是该报告合计收入的3.6倍、2.6倍、1.8倍 。 除此之外 ， 还存在订阅会员收入与递延收入不匹配的情况 。 根据爱奇艺的披露 ， 从2018年三季度到2019年一季度 ， 爱奇艺增长了1610万付费用户 ， 平均订阅时长从6个月增加到8个月 。 Wolfpack指出 ， 爱奇艺的递延收入在同期并没有增长 ， 反而出现了下降 。
[爱奇艺]爱奇艺全盘否认了做空，但这家公司真的没问题吗？
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Wolfpack随后指出 ， 联名会员项目导致了爱奇艺这种夸大收入的行为 。 众所周知 ， 爱奇艺和京东等一些互联网公司推出了联名会员 ， 一年京东plus会员加爱奇艺会员年费为149元 。 爱奇艺的投资者关系人员曾经表示 ， 爱奇艺和京东是对半分 。 根据Wolfpack的街头调查 ， 在1563名持有爱奇艺会员的人中 ， 只有613人是单独购买爱奇艺会员 ， 其他购买的是联名会员 ， 也就是说爱奇艺通过这种联名会员的机制操纵了会员收入的变化 。 事实上 ， 递延收入变化不一致的原因有很多 。 第一是会员费降价 ， 这些都已经体现在了财报中 ， 最终都导致了ARPU值的下降 。 另外 ， 广告预付的账款 ， 也会影响递延收入 。 但是不可否认 ， 爱奇艺的会员收入和递延收入之间确实存在不匹配 ， 爱奇艺的联名会员机制可能是造成这种现象的重要原因 。 往后在信息披露时 ， 爱奇艺或许需要对其联名会员机制在财务上的处理方法做出更多的解释 。 虽然爱奇艺已经否认了全部做空报告的内容 ， 二级市场方面最终也以3.22%涨幅报收 。 看似一切归于风平浪静 。 但是爱奇艺自身就真的没有一点问题吗？可能也并非如此 。
市场空间有限爱奇艺所处的长视频领域 ， 爱腾优芒四足鼎立的竞争格局已经成型 。 根据爱奇艺财报 ， 2019年第四季度 ， 会员服务收入为39亿元人民币约合5.546亿美元 ， 同比增长21％ 。 全年会员服务营收为144亿元人民币约合21亿美元 ， 较2018年增长36％ 。 能够持续稳定的增长 ， 归结于爱奇艺会员单价的提升 。 数据显示 ， 单个会员付费ARPU值上升1.11元至36.5元/季 。 对于单价提升 ， 管理层也不排除通过提高标准会员套餐价格 。
[爱奇艺]爱奇艺全盘否认了做空，但这家公司真的没问题吗？
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? 数据来源：公司公告 ， 界面新闻研究部
但是不可否认 ， 爱奇艺ARPU值的增长已经陷入瓶颈 ， 这背后是长视频战场的竞争 。 爱腾优芒四家长视频网站得以鼎立的根本原因 ， 除了背后资本 ， 就是内容差异性 。 爱奇艺对于内容上的投入可以说是不遗余力 。 爱奇艺2016-2019年内容支出成本增速分别为104.1%、67.3%、67% ， 6% 。 叠加演员限薪令颁布 ， 2019年Q4爱奇艺的内容成本为人民币57亿元 。 内容成本主要投入在独播剧集上 。 2019年爱腾优芒四大平台上新剧的独播数量占比、有效播放占比均在30%以上 ， 其中爱奇艺上新独播剧126部 。 这些都是内容成本投入后的结果 。 但是与竞争者相比 ， 爱奇艺在这片红海中的优势并不明显 。 2019年无论在付费会员增长 ， 还是ARPU提升上 ， 爱奇艺、优酷以及腾讯视频竞争并无明显差异 。 但是腾讯视频背靠腾讯系 ， 上游有阅文集团及新丽影视供给丰富IP和剧集 ， 下游有微信和QQ为平台宣传导流 ， 比爱奇艺优势更大 。 这也是爱奇艺的烦恼之一 。 此外 ， 内容上的巨额投入 ， 已经将近五年 ， 目前依然没有“烧”出一片光明 ， 这是目前二级市场投资者对于爱奇艺为主的视频网站主要诟病之一 。 更重要的是 ， 以抖音、快手为核心的短视频崛起 ， 正在分抢用户宝贵的时间 。 从QuestMobile数据来看 ， 在2019年度报告用户人均每日使用时长达6.2 小时 ， 创下新高 。 这其中 ， 视频类内容贡献最大 ， 包括长视频、短视频、直播 。 在今年春节期间单日人均使用时长更是增长到7.3小时 ， 其中短视频和游戏飙涨 。 而视频网站们目前还依然花大力气抢占长视频的内容高点 ， 已经有些疲惫 。 B站的快速出圈也是对爱腾优芒们的一次打击 。 长视频网站的“烧钱”策略 ， 是时候该有所反思了 。


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