一点■银华基金焦巍：关于伟大投资的一点思考
【一点■银华基金焦巍：关于伟大投资的一点思考】编者按：3月31日 ， 享有中国基金业“奥斯卡”美誉的第十七届中国基金业“金牛奖”揭晓了评选结果 ， 此次评选的金牛基金堪称史上含金量最高 。 由焦巍管理的银华富裕主题（180012）获“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金奖” 。 这已是银华富裕主题第七次荣获金牛奖 ， 历史上获得七次以上金牛奖的基金仅有7只 。
欣闻获奖 ， 焦巍亲笔写就一篇感悟 ， 向信任他的投资人描绘他的心路历程 。
在经历了2019年的喧嚣之后 ， 年初以来A股市场因为一场疫情出现大幅震荡 ， 这正是我们静下心来思考的时候 。
在这样的时刻 ， 我们需要安静地坐下审视每一个投资人都在内心追寻的目标 ， 投资究竟是什么？其本质和路径是否有可能复制和延续？我本人对这一问题思考的答案是正确的投资应该有两个维度 ， 一是被投资的对象 ， 即与伟大的企业长期共行 。 二是投资者本身 ， 即是在对自己的不足和能力圈有充分认识的基础上 ， 不断学习 ， 让自己配得上被投资的对象 。 在这一点上 ， 我觉得真正好的投资应该和好的婚姻一样 ， 原则简单持久 ， 即首先找个好人 ， 然后努力做个好人 。 下面分两个维度展开汇报上面的思路：
第一个维度 ， 优秀的投资一定是对应在发掘到了牛股 。 但所谓牛股 ， 不同投资人各有其看法 ， 有人认为一年涨十倍算是牛股 ， 有人认为两年五十倍才算牛股 ， 我觉得每年稳定贡献百分之十五收益的就是少有的牛股 。 凡是牛股 ， 其无一不是在某一时段内形成爆发式或稳定上涨 ， 之后在相当一段时间内形成稳定市值和行业地位 。 那些靠风口、财技或者相关重组并购等方式短期快速上涨 ， 而后“一地鸡毛”的个股 ， 个人认为不在伟大的投资之列 。 投资公司而不是彩票 ， 是投资认知改变财务级别的重要手段 。 研究历史上曾经出现过的牛股 ， 我们会发现 ， 这些一年十倍 ， 或者两年二十倍 ， 或者三年五十倍的个股 ， 均有其独特基因 。 而这些基因 ， 正是产生伟大公司的营养土壤 。
一者是高频次消费特别是高价位消费 。 与此相关的这类企业均有着十年十倍以上的业绩 ， 从它们的特征来看 ， 主要基因是高频次消费 ， 同时均是垄断性品牌 。 从这些企业身上 ， 我们看到了垄断性消费品牌的特征 ， 都是慢牛 ， 都是看似缓慢的年增长率 ， 但假以时日 ， 投资于此类个股的投资人财富增长是惊人的 。 此类企业风险在于品牌黑天鹅比如食品安全 ， 但其优点是适合大规模长期资金进行中长期战略投资 。 二是细分领域的垄断巨头如工程机械领域的一些企业 ， 这些短期爆发力很强的“捉对”个股 ， 其行业特征非常明显：在当时的全新细分领域 ， 行业高速发展 ， 格局为双寡头垄断 ， 下游非常分散并且支付能力较强 。 这样的双寡头格局 ， 是商业上一个较为稳定的均衡方式 。 对于任何一个双寡头行业来讲 ， 无论是其上游 ， 还是下游用户 ， 都需要一个“备胎” 。 伟大的公司一定源于伟大的格局 。 三是抓住技术创新蓝海的领袖 。 比如某些互联网企业 ， 事实上是抓住了中国新世纪(002280,股吧)的移动互联浪潮 。 它们的基因在于 ， 踏准技术浪潮 ， 同时有自己强大的执行力 ， 有自己独特的细分领域 。 因此能适应千变万化的市场 ， 淘汰掉之前市场上的寡头而成为新的寡头 。 四是独特的商业连锁 ， 其主要优势在于出现规模效应 。 商业连锁看似普通的商业模式 ， 其要义在于对于成熟的样板化商业操作规程进行大规模低成本复制 ， 甚至是无成本负成本复制 。 第五方面 ， 还有一类企业是拥有独特的资源优势或者政府壁垒垄断 ， 但这些是能够产生牛股但不能产生伟大公司的领域 。 这是我们对投资对象领域的思考 。
第二个维度关于投资本身的思考 。 正如芒格所说 ， 如果特别渴望一件东西 ， 那么最好的方式就是让自己努力配得上它 。 长期价值投资能够跑赢市场是无可争议的 ， 但市场上能够坚守价值投资方式的投资者却相对较少 。 损失厌恶、短视、羊群效应、可得性偏差和过度自信等都是我们践行价值投资时所要克服的困难 。 伟大的投资往往面临很多困难 ， 其主要原因如下：一是知易行难 。 仅仅知道一件事情是正确的 ， 不足以改变我们的行为习惯 。 就像即使我们能够证明价值投资在长期可以跑赢市场 ， 也很难说服大家去遵循这一理念 。 二是时不我待 。 长线思维是反人性的 ， 当普通人面对一个可获得的奖励时 ， 我们的大脑会分泌多巴胺 。 多巴胺使人自我感觉良好 ， 让人感到自信、兴奋 。 因此 ， 似乎对人类来说 ， 短期决策的行为模式是固有的、无法改变的 。 凯恩斯曾经写道：基于纯粹的长期判断的投资是如此困难 ， 以至于几乎不可能实现 。 可见 ， 耐心是一种美德 。 三是社会痛觉和羊群效应 。 大家都面临亏损时痛觉较小 ， 但如果别人赚钱自己亏损多半会痛不欲生 。 四是缺乏钝感力 ， 以及顺心顺意的时候过于自信 ， 这些都使我们很难真正实现客观、理性、优秀的投资 。
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