江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > >

『丫丫港股圈』安琪酵母（600298）：刚需性质不改长期上升逻辑，原创

这次疫情对餐饮等服务公司打击最大 ， 餐饮停业、全民困家引发了全民在家烘培的热点话题 。
从最近美团以及苏宁公布2月酵母销售量分别增长40倍以及7倍即可看到热度 ， 当然过去销量基数低起了一定的美化作用 ， 但深层次的想 ， 烘培面食已成为日常消费的刚需 。
一、产品刚需、营收具备长期上升条件
全民烘焙抢酵母行为给国内酵母龙头公司安琪酵母带来可观收益 。
全球酵母行业市场集中 ， 乐斯福、英联马利、安琪酵母市占率分别为31%、17%、16% ， 而在国内市场 ， 公司市占率已达到55% 。
细分领域市占率长期接近50%也侧面的反映了酵母市场未来市场增长空间小 ， 要稳定增长除了抢夺竞争者的份额外 ， 还有就是将酵母对外衍生新产品 。
酵母生意虽小 ， 但民以食为天的天然刚需也造就了安琪酵母的护城河 ， 过去长期股价走势已经说明了一切 。 营业收入常年稳健增长 ， 从2015年42.13亿元上升至19年的66.86亿元 ， 过去四年CAGR为16.09% 。
『丫丫港股圈』安琪酵母（600298）：刚需性质不改长期上升逻辑，原创
文章图片
其中C端线上渠道实现收入26.63亿元 ， 同比增长61.16%；从营收结构来看 ， 2019年C端与B端之间的比例分别为35%、65% ， C端收入结构上升10.06% 。
虽未披露2019年b端毛利率 ， 但回顾过去2018年的年报可知相关情况 。 从2018年毛利率（C端39.85%、B端35.22%）可以看到两者间各有优劣 ， C端获利高、消费需求少 ， B端消费稳定、获利低、难主动提价 。
据了解由于全民烘焙下的C端需求激增 ， 公司原只有一条生产线的小包装随即改成三条后仍供不应求 ， 并且除了宜昌产能停工外 ， 其余产能开工率均为85%以上 ， 能够填补部分B端的损失 。
对于公司提及C端收入填补了B端损失的可能性还是存在疑虑 ， 从2019年两者之间的营收以及国内外收入（国内约70.65%、国外约29.35%）结构来看 ， C端需要确保上倍的增速的才能完全填补B端损失 ， 当然我们不是公司经营者 ， 没法获悉经营情况 。
若逻辑上讲得过去的唯有是存货被消耗殆尽,截至2019年的库存商品账面价值为8.40亿元 ， 不过这一逻辑需要等到2020年1季度报才能验证 。
奠定安琪酵母“基本盘”的是公司在国内从销量、产能、地方政府能力上都拥有绝对性的优势 ， 在业界可以说是一路绝尘 。
过去投产期主要集中在2012-2014年 ， 投产到完全释放利润需要1-2年 。
『丫丫港股圈』安琪酵母（600298）：刚需性质不改长期上升逻辑，原创
文章图片
产能扩张的同时利用率总体不断上升 ， 结合经销商代理+大客户直供模式来看 ， 其产能过剩的问题不大 ， 基本可以理解为产品不愁卖 ， 也因此直接带动公司营收常年稳健增长 。
『丫丫港股圈』安琪酵母（600298）：刚需性质不改长期上升逻辑，原创
文章图片
【『丫丫港股圈』安琪酵母（600298）：刚需性质不改长期上升逻辑，原创】至于2018年Q1-Q3满负荷运作是因为受到环保趋严因素影响 ， 安琪伊犁产量下降、安琪赤峰生产线搬迁 ， 折旧、耗资等费用支出直接影响利润 ， 也是2018-2019年营收及利润增速双降的原因之一 。
但拆分季度收入来看 ， 公司Q3、Q4逐渐好转 ， 其中Q4单季收入及归母净利润分别为20.9亿元、2.4亿元 ， 增长17.1%和29.0% 。
『丫丫港股圈』安琪酵母（600298）：刚需性质不改长期上升逻辑，原创
文章图片
二、影响盈利因素
在确定公司大概率能营收稳定增长后 ， 最终有多少钱能够转入口袋 ， 还需看公司的盈利能力 。
公司毛利率、净利率最高均在2017年 ， 此后在2018-19年都开始出现调整 ， 总体来看毛利率并不算低 ， 而净利率则相对偏低 。
『丫丫港股圈』安琪酵母（600298）：刚需性质不改长期上升逻辑，原创
文章图片
影响公司毛利率及净利率主要是糖蜜（原材料）价格、折旧摊销、销售、财务费用 。
A.糖蜜价格
从毛利率可知63%-70%为成本支出 ， 而这成本构成方面又以原材料比重最高 。
原材料占各业务成本区间为50%-83% ， 而贡献主要营收的酵母及深加工行业在2018年期间 ， 原材料占该业务成本比为51.32% ， 其中糖蜜为主要成分原材料 。
而糖蜜是制糖的副产品 ， 其价格与糖价具有直接的反相关性 ， 在供需方面糖价上升 ， 则糖蜜价格下降 。
『丫丫港股圈』安琪酵母（600298）：刚需性质不改长期上升逻辑，原创
文章图片
公司糖蜜的采购主要来自北方的甜菜、南方广西的甘蔗 ， 这里选取了广西南宁、柳州的糖蜜现货价作为参考 。
2019年糖蜜价格虽低于2017、2018年 ， 但已稳步上涨 ， 开启了小幅的上涨周期 。
虽然公司对糖蜜的采购都是提前一年为下一年作准备 ， 因此有一定的滞后 。
面对2020年一季度糖蜜的上升 ， 公司表示70%的原材料采购已于2019年完成采购 ， 剩于30%的原材料需要在今年南方采购 。 虽提前采购 ， 但原材料成本总体依旧小幅上升 ， 对毛利造成承压 。


推荐阅读


上一篇：港股挖掘机@新东方在线(01797)早盘急升6%，港股异动︱获主席俞敏洪两日增持200万股

下一篇：大众网·海报新闻：济南：高三开学公交出行这样保障