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[邵宇，经济周期，流动性经济学]流动性经济学｜流动性冲击、交易结构与经济周期( 四 )


一般来说 ， 当高流动性贝塔组合的收益率低于低流动性贝塔组合的收益率时 ， 就表明遭受了流动性冲击 。 图6为按照流动性贝塔从高到低的排序 ， 并将贝塔值最高的10%的组合的收益率减去贝塔值最小的10%的组合得到的时间序列 。 可以看出 ， 在超过50%的时间里 ， 高流动性贝塔组合的收益率都要超低地贝塔组合 ， 而在2008年之前 ， 这个比例超过65% 。 但是在2008年之后 ， 高流动性贝塔组合在70%以上的时间里都跑输低流动性贝塔组合（与图3一致） 。
[邵宇，经济周期，流动性经济学]流动性经济学｜流动性冲击、交易结构与经济周期
本文插图

图6：流动性冲击与经济周期 。 数据来源：芝加哥大学教授Lubos Pastor个人主页 ， NBER ， 东方证券
从1968年到2018年的50年时间 ， 有超过10次系统性流动性冲击 ， 其中有约一半与经济衰退有联系 。 反过来说 ， 经济危机在大多数情况下都与流动性冲击有关 ， 即经济危机多始于流动性冲击 。 一般来说 ， 如果流动性冲击直接影响的是银行部门 ， 那么 ， 大概率会出现经济衰退 。 因为 ， 流动性危机会演化成信用危机 ， 而信用的收缩将直接导致生产和消费活动的停滞 。
为应对新冠肺炎疫情给金融市场带来的冲击 ， 各国政府都开展了相应的救火行动 ， 期望将火势控制在“华尔街” ， 防止其蔓延到“主街” 。 从效果上看 ， 部分市场的流动性警报已暂时解除 ， 恐慌指数（VIX）有所下降 ， 信用利差有所收窄 ， 美元流动性短缺状况有所缓解 ， 但与此同时 ， 美国多个行业隐含的信贷违约率已经超过2008年金融危机之前 ， 疫情对实体经济的直接冲击也将显著超过2008年 ， 过去两周 ， 美国初领救济金人数已经超过1000万 ， 3月份失业率预计将超过两位数 。 目前 ， 疫情在美国的扩散仍在加速 ， 如果经济停摆还维持1-2个月 ， 那么 ， 流动性冲击还会再袭 ， 还将叠加信用违约和企业破产 。 悲观情形下 ， 全球经济或将面临比2008年更为严峻的衰退 。
（作者邵宇为东方证券首席经济学家 ， 陈达飞为东方证券高级宏观分析师）(本文来自**** ， 更多原创资讯请下载“****”APP)


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