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『全国能源信息平台』对中国有哪些借鉴意义？，举例说明，卢旺达光伏项目融资流程详解( 二 )


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图2.卢旺达主要的离网太阳能公司情况
资产支持证券的发行价值取决于资金池的规模、增信保障的程度以及太阳能公司将保留的剩余股权份额 。 模型假设初始的抵押品组合为175,000笔太阳能家庭系统贷款 ， 每笔贷款50美元 ， 总计约900万美元 。 债券的80%为第一层级（优先级） ， 预计先出售给补助金和优惠贷款提供者 ， 然后出售给机构和散户投资者；剩下的20%是第二层级 ， 由开发性金融机构（DFIs）和/或太阳能公司本身购买 。 设置第二层级的目的是吸收初始损失 ， 提供缓冲来保护优先级的回报 。 这两个层级的目标收益率都是10% ， 但第二层级将获得额外的风险溢价（反映在票面利率中） ， 为其承担的风险做出补偿 。
『全国能源信息平台』对中国有哪些借鉴意义？，举例说明，卢旺达光伏项目融资流程详解
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图3.不同层级投资者的预期收益
在这种情况下 ， 太阳能资产支持证券可以达到10%的目标回报率 ， 同时为太阳能公司的扩张提供资本 。 如果通过其他可用的金融工具获得类似数额的资本（900万美元） ， 太阳能公司必须提供1.25倍的现金担保 ， 即1125万美元 。 通过将其债务组合作为抵押品 ， 太阳能公司可以立即释放被套牢的资金 ， 并更快地扩大销售 。
（四）本项目创新之处
首先 ， 太阳能资产证券化项目可以吸引私人资本 ， 提高太阳能开发商利用资产负债表的能力 ， 在东非有较大的复制潜力 。 这种方式克服了太阳能家庭系统市场上一直以来存在的融资障碍 ， 比如融资渠道有限和贷款利率高的问题 ， 详见下图：
『全国能源信息平台』对中国有哪些借鉴意义？，举例说明，卢旺达光伏项目融资流程详解
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图4.本项目应对障碍的策略
其次 ， 该项目是东非首个可以汇集多个太阳能公司现金流的证券化项目 。 此前 ， 东非还有另一个太阳能证券化项目 ， 即肯尼亚的BBOXX分布式能源资产应收账款（DEARs）项目 ， 但是该项目发行额度小 ， 并且仅限于BBOXX公司提供的资金组合和产品 。
本项目设计也着力解决了证券化方案复杂的问题 。 由于此项目汇集多家公司资产组合 ， 因此在债券承销和结构设计方面面临挑战 ， 比标准的资产支持证券方案更为复杂 。 方案中的标准化合同和产品担保 ， 以及为发行提供信用增强的机制 ， 都将有助于降低与复杂性相关的风险 。
另外 ， 证券化项目结构设计费用较高 ， 涵盖项目越多则越经济 。 该项目希望可以复制此模式 ， 把证券化项目作为一个样板去扩大卢旺达的市场规模 。 在卢旺达目前的电力水平下 ， 如果太阳能家庭系统能够覆盖目前离网人口的25%（约850万人） ， 那么市场规模将达到约1亿美元 。 这一样板方案未来也有可能在整个东非得到复制 ， 卢旺达的一些大的太阳能开发商在东非有较大的影响力 ， 从本项目获得的实践经验、知识储备、资金来源以及适当的外汇管理策略将有助于未来的扩展 。
三、对中国的借鉴建议
（一）通过公共资金的引导和创新的产品设计 ， 吸引社会资本参与气候投融资
目前气候资金来源主要以公共资金为主 ， 社会资本参与气候投融资方面的潜力尚未充分释放 ， 需要采取措施促进公共资金与社会资本的融合 。 本项目利用开发性金融机构的资金引导和增信作用 ， 并采用创新的资产证券化（ABS）模式 ， 运用太阳能项目的未来收益形成资产池 ， 发行债券 ， 进行表外融资 ， 撬动商业投资者资金进入 。 中国可借鉴该项目的运作模式 ， 积极引导国际资金投资国内气候项目 ， 并利用公共资金的引导作用 ， 支持新技术开发和融资模式创新 ， 撬动国内社会资本投资于气候友好型项目 ， 也为私人部门资金的长期涌入创造条件 。
（二）明确气候投融资标准 ， 精准引导资金投向气候减缓和适应领域
近年来我国大力发展绿色金融 ， 尤其是在绿色债券方面 ， 我国是全球最早通过“自上而下”的顶层设计 ， 建立较为完备的绿色债券政策体系的国家 。 自2016年启动贴标绿色债券市场 ， 已成为全球最大的绿债发行国之一 。 但目前还存在绿色债券标准不统一的问题 ， 有关部门正在做出努力 ， 统一绿色债券标准 。 气候投融资政策体系也正在构建 。 我国应尽快明确气候投融资标准 ， 确保资金精准流向气候相关领域 。 类似本项目这种资产证券化的发行既是绿色债券 ， 也是气候债券 ， 应该放入气候投融资的范畴进行统计和宣传推广 。 由于应对气候变化活动是一个综合性学科 ， 需要全社会、各领域的专业支持 ， 为此应当聚合各专业领域的协同支持 ， 尽快出台气候投融资标准 ， 积极应对气候变化 。
（三）借鉴国际项目经验 ， 进一步增强对可再生能源的支持力度
中国一直高度重视可再生能源的发展 ， 近些年来在可再生能源领域的地位日益突出 。 21世纪可再生能源政策网络(REN21)2019年6月发布的《2019年全球可再生能源现状报告》显示 ， 中国已连续第七年成为全球可再生能源的最大投资国 ， 2018年中国对可再生能源的投资几乎占世界的三分之一 ， 达912亿美元 。 在可再生能源领域 ， 中国拥有全球领先的制造能力和庞大的国内市场潜力 。 未来需要进一步加强可再生能源技术研发和商业模式创新 ， 降低应用成本 ， 拓宽应用场景 。 可以在储能、海上风电等新兴领域 ， 积极引导国际资金进入 ， 借鉴国际项目经验和模式 ， 推动可再生能源的进一步发展 。


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