江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > >

军计策▲黄金当立——康波周期中黄金的黄金时代，繁华已逝

摩根大通的GUIDETOMARKET报告中 ， 每次都以一张图结束 ， 就是过去20年间不同类别资产的年化收益率对比图 。 最新的一期报告中 ， 这张图是这样的：
1999年到2019年 ， 年化回报率最高的资产是REITs ， 第二位居然是黄金 ， 年化回报8.6% ， 超过了第三位的标普500指数的6.1% 。 对于经历了最长时期牛市的美股来说 ， 这个数据着实出人意料——何况尚未计入今年以来的美股大跌和黄金大涨的数据 。
200年还是20年
黄金不是只能抗通胀吗？股市难道不是最优质的资产？
持有这种观点一点也不奇怪 。 一个经典的案例来自西格尔教授 ， 在其名著《股市长线法宝》中 ， 教授统计了200年间美国大类资产回报情况 ， 200年间最出色的投资品种当然是股票 ， 年化收益率达到6.6% ， 黄金年化收益率只有可怜的0.7% ， 如果以剔除通胀后的真实收益率计算 ， 200年期间投资1美元的复利达到70.5万美元 ， 黄金只有区区4.52美元 ， 买股票比买黄金多赚15万倍！
这本书被价值投资人奉为经典 ， 下面这张图也无数次被引用 。 难怪许许多多价值投资人对黄金充满着鄙夷和不屑 。
军计策▲黄金当立——康波周期中黄金的黄金时代，繁华已逝
文章图片
毫无疑问 ， 投资确实应该具备长远眼光 ， 笔者双手赞同这一点 。 但比较一个人的生命周期 ， 200年的数据意义有多大？即使在国家层面 ， 百年兴衰都未可知 。 不是每一个国家都象美国一样的好运 ， 能罗列出200年的数据 。
摩根大通的20年数据和西格尔教授的研究大相径庭 。 20年已经足够长了 ， 我们还需要更长远来审视投资吗？我们应该听西格尔教授的 ， 还是应该参考摩根大通的数据呢？
美国：繁华已逝
摩根大通和西格尔教授之间的不同 ， 用两个字就可以解释——周期 。
周期不仅是自然现象 ， 也是经济活动中的客观规律 ， 其中长波周期即康波周期跨度最长 ， 达到50-70年 ， 和一个人的生命主周期基本一致 。 在一个完整的康波周期中 ， 存在着从复苏、繁荣、衰退到萧条这样的四个阶段 。 每个不同阶段中的各个资产表现是不同的 。
摩根大通的数据 ， 实际上揭示了这20年间 ， 美国从繁荣的尾端步入衰退期的资产实际收益率情况 ， 一个可能的划分是美国的康波衰退期处于2002年到2019年 ， 在今年的疫情冲击下正式步入萧条期 。 而黄金资产的走势 ， 在历次衰退期中都是锋芒毕露的 ， 并还将在萧条期中大放异彩 。
跨入2020年 ， 当前实际金价已经接近到历史两次峰值位置 ， 金价收益率也显著回升 。 美国在2019年应已经走完整个衰退期 ， 占据全球GDP比重降低到了25%以下 。 一次规模未知、跨度至少为5-6年的萧条期可能已经到来 。
西格尔教授研究的200年跨度 ， 差不多有4个康波周期的长度 ， 如果用研究推算的最终实际收益值 ， 来除以时间长度来求年化收益率 ， 对于有限的生命周期而言 ， 有何意义呢？200年的历史 ， 6%的年化 ， 如同在飞机上俯瞰大海 ， 波澜不惊 。 但在投资人的岁月中 ， 面对康波周期中的巨浪 ， 逆行者一着不慎都会引发灭顶之灾 ， 当下的美股不就是明证吗？
黄金时代已来
黄金无用论不值一驳 ， 持有黄金无用论观点的人既不决定黄金价值 ， 也并不参与黄金定价 。 黄金价值不仅由历史文化 ， 还由央行来背书 ， 其价格则由认可的人来定价 。
芒格曾经说过黄金是价值储存手段 ， 黄金对于普通投资人来说 ， 利用黄金隐含的货币属性 ， 来对抗信用纸币的长期贬值 ， 不失为一种自保的是理想手段 。 但对于机构投资者而言 ， 黄金是一个绝妙的存在：这是大类资产中唯一长期正向收益 ， 且和其他资产负相关的资产类别 。 1971年以来 ， 黄金金融市场已经极为成熟 ， 参与者广泛 ， 黄金事实上已成为了周期主导国实际利率的对标 。
军计策▲黄金当立——康波周期中黄金的黄金时代，繁华已逝
文章图片
在此次美股危机中 ， 美联储不仅大幅降低名义利率 ， 还重拾QE ， 无上限释放大量流动性 ， 举措甚至超过08年危机时候 ， 这种直升机撒钱的方式将创造出天量的信用纸币 ， 黄金的价值将再度体现 。 只不过暂时来说 ， 黄金在度过3月份流动性冲击后 ， 还会面临通缩预期的干扰 ， 金价尚未充分反应未来实际利率的看跌 。
美联储为首的央行降息容易加息难 ， 这一次所释放出来的货币 ， 需要一定的时间来渗透 ， 自然也需要更长久的时间来回收 。 未来二到三年将是黄金基本面非常好的一个时期 。 今后一旦通胀预期抬头 ， 实际利率将再度大幅下行 ， 美元计价黄金也将追随欧元、日元黄金创下历史新高 。
这是一个黄金的黄金时代 。
剑指2500美元
如果对整体经济要素做中性的假设 ， 黄金创下新高后还会继续上行一段时间 ， 直到美国度过萧条期最艰难的时候 ， 市场对再次复苏开始有了预期 。
在这一框架下 ， 金价运行的模式将类似于2008年危机后的表现 ， 在第2次QE后 ， 步入第3次QE的时候 ， 黄金价格开始筑顶 ， 此时流动性扩张到了峰值 ， 时间在2011—2012年 。 但美联储恢复加息却更延后到2015年年底 ， 由此可见名义利率上行难度 。


推荐阅读


上一篇：『人民威评』机构：预计短期区间震荡，本周人民币中间价累计调升750点

下一篇：『中金网』有望救助福特汽车及一众能源企业，美联储将购买垃圾债