#点拾#GMO最新观点：低估值策略即将迎来春天( 二 )
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目前的调整：便宜的全球股票和昂贵的美元
对于今天的投资者来说 ， 重要的不是历史 ， 而是目前的调整 。 便宜的股票普遍大跌 ， 他们还没有进入“第二个阶段” 。 困境中的一丝希望是 ， 我们可以比过去用更便宜的价格加仓全球价值股 。
新兴市场对于我们来说特别有吸引力 。 虽然MSCI新兴市场指数今年以来跑输 ， 但是这里面很大因素来自市场暴跌时的美元走强 。 下面这张图显示了10个最大新兴市场国家股价表现和以美元计价的股价表现 。 你会看到 ， 这些国家跑输美股的主要因素是汇率 。
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上面这些汇率自由浮动的国家 ， 都看到了他们货币对美元贬值 ， 台币贬值最少（只有1%）,巴西里拉贬值最大（21%贬值幅度） 。 如果不看汇率变化 ， 大部分新兴市场国家都是跑赢美股的 。
虽然美元走势伤害了新兴市场国家的表现 ， 但这并非没有先例 。 事实上两个独立的因素导致美元走强 。 第一 ， 是市场本身的调整 。 当全球风险偏好降低（Risk-Off） ， 投资者倾向于卖出“风险”货币进入美元 ， 导致后者短暂升值 。 这个观察从新兴市场股市对于汇率的敏感度能看到：5%的股市下跌会伴随着大约1%的汇率贬值 。
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这些动作在全球金融危机之后变得更加严重 。 由于海外机构投资者对于美元的需求提高 ， 大家追求安全资产会带动更强劲的美元升值 。 这些强劲的硬通货会伴随着央行更加积极提供美元流动性的行为 。
第二个导致美元走强的因素是今年突发的原油战争 ， 导致商品货币进入死亡螺旋 。 我们虽然没有确切的视角告诉你 ， 什么时候油价会复苏 ， 我们继续对新兴市场汇率感到乐观 。 今天 ， 美元看上去比较昂贵了 ， 相比我们跟踪的所有新兴市场汇率 ， 一点都没有吸引力 。 我们在前面也提过 ， 估值风险不要被低估了 ， 即使是在熊市 。
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结论
【#点拾#GMO最新观点：低估值策略即将迎来春天】新冠肺炎严重影响了生活和市场 ， 结束了历史上最长的牛市之一 ， 或许也是历史上最长的一次经济扩张 。 在典型的熊市中 ， 资产之间的相关性会上升 ， 便宜和昂贵的股票都会被卖出 。 即使这一次熊市的触发因素很特别 ， 我们依然认为历史会是有意义的指引 ， 这种同时暴跌不会永远持续 。 便宜的低估值资产 ， 无论是个股选择还是在资产配置 ， 都会在市场继续下跌和下跌结束周期中跑赢 。 今天 ， 配置在便宜的区域（比如说新兴市场） ， 我们相信投资者在熊市的中后期会受益 ， 特别是当汇率波动带来的美元走强结束 。 我们有信心目前持有的这些资产会跑赢基准 ， 无论是市场修复还是继续下跌 。
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