选股宝APP■我更担心滞胀，海通姜超：比起通缩
从历史的角度来看当前各国财政赤字飙升、央行印钞的行为 ， 与之最为类似的是二战时期 。 疫情终将过去 ， 货币难以回收 。 需要提防的是滞胀 ， 而非通缩 。本文来源：姜超(ID:jiangchao8848) ， 华尔街见闻专栏作者
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疫情冲击之下 ， 到底未来是走向通缩还是通胀 ， 这是个重要的问题！
1.
市场预期通缩风险
从今年以来全球各类资产价格的表现来看 ， 隐含的是通缩的预期 。
商品价格大幅下跌 。
首先 ， 最为直观的表现是各类商品价格的大幅下跌 。
从年初至今 ， 最重要的三大工业原料均大幅下跌 ， 其中布伦特原油期货价格下跌了51% ， LME铜价下跌了18.4% ， 上海螺纹钢期货价格下跌了5.5% 。 
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而从农产品价格来看 ， 芝加哥商品交易所的三大农产品期货价格年内也都有下跌 ， 其中玉米价格下跌14.2% ， 大豆价格下跌9.7% ， 小麦价格下跌0.2% 。 
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其次是债市的大幅上涨 ， 利率大幅下降 。 从年初至今 ， 美国、中国、英国、德国的10年期国债利率分别下降了120bp、60bp、46bp、11bp ， 其背后隐含的也是通胀预期的大幅回落 。 
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以美国5年期国债为例 ， 可以将其分解为实际利率与通胀预期之和 。 其中实际利率可以观察5年期TIPS（通胀保值债券）的走势 ， 其与5年期国债利率之差可以视为债市隐含的通胀预期 。
从年初至今 ， 美国5年期国债利率从1.69%降至0.41% ， 其中实际利率从0.01%降至-0.49% ， 而隐含通胀预期则是从1.68%降至0.9% ， 可见国债利率的下降主要源于通胀预期的大幅回落 。 
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全球通胀快速下降 。
最后 ， 从各国近期公布的物价指数来看 ， 通胀水平也在快速下降 。
例如美国3月的CPI同比涨幅从2.3%降至1.5% ， 回落至近4年以来的低位水平 。 欧元区3月调和CPI同比涨幅从1.2%降至0.7% ， 日本东京都3月CPI同比涨幅持平于0.4% ， 两者均为近3年以来的最低位水平 。 
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而在中国 ， 刚刚公布的3月份CPI从5.2%快速回落至4.3% ， 虽然CPI依然超出3%左右的政府长期目标值 ， 但其中主要的上涨来自于食品价格 ， 而3月份的非食品价格同比涨幅降至0.7% ， 已经创下了5年新低 。 
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2.
担忧疫情 ， 冲击需求
疫情导致经济衰退 。
为何会出现通缩预期？原因在于新冠肺炎在全球急剧扩散 ， 所有国家几乎无一幸免 。 而为了控制疫情 ， 大家普遍采取了交通管制或者社交隔离等措施 ， 这必然会对经济形成较大的伤害 。
新冠病毒的基本传染数高达3左右 ， 而要想控制住疫情 ， 必须将其传染数降至1以下 。 而在缺乏有效疫苗的情况下 ， 必须把公共交通和社交接触降低2/3以上 ， 这意味着在采取管制措施的期间 ， 经济就可能会出现类似程度的降幅 。
今年前两个月 ， 疫情最先冲击的是中国 。 而中国为了抗击疫情 ， 在1月底启动了武汉封城和全国各省的公共卫生一级响应机制 ， 其效果就是2月份的全国人口迁徙规模减少了70% ， 迅速将新冠病毒的传染数降至1以下 ， 很快控制住了疫情 。 
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但为此我们付出的代价 ， 则是前两个月消费和投资增速降幅超过20% ， 而且考虑到1月份经济受疫情影响不大 ， 2月份的单月降幅或接近50% 。 我们估算1季度中国经济增速降幅或接近10% ， 创下40年以来的最大单季降幅 。 
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随后到3月初 ， 疫情的震中转移到欧洲和美国 。 而欧美各国在3月中下旬纷纷采取了交通管制和隔离措施 ， 例如意大利和西班牙分别在3月10日和14日启动了全国封城 ， 法国则是在3月16日进入“战争状态” ， 美国最严重的纽约州在3月22日启动了居家令 。 这意味着这些欧美国家从3月中旬开始 ， 其经济也会出现类似中国2月份的大幅下滑 。 
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而到了3月下旬 ， 新兴市场国家的疫情急剧升温 ， 3月25日和26日印度和南非分别进入为期21天的全国封城状态 ， 印尼则是在3月31日宣布进行大规模社区隔离 。 这意味着这些发展中国家的经济也从3月下旬开始相继大面积的冰封 。
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