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【北宋】北宋不止有《清平乐》的宋仁宗，还有金融创新的北宋交子( 三 )


官府交子 ， 较私人交子加盖了“益州交子务”和“益州观察使”等官方印记 ， 同时在发行和流通管理上形成了一套完整的制度 ， 即官府出面 ， 承担金融系统中各个关键角色的责任 。 第一 ， 规定了“交子”票面额度的范围 ， 从一贯至十贯 。 第二 ， 限额发放 ， 每一批交子发行限额为125万贯 ， 并准备发行额30%的铁钱 ， 用作集中兑付时的准备金 。 第三 ， 每隔几年发行一次 ， 兑现或期满后以旧换新 ， 旧交子将被销毁 。 每发行一次交子 ， 官府收取3%的手续费 。 第四 ， 鼓励民间对伪造交子的行为进行检举揭发 ， 向“吹哨者”支付500贯铁钱的奖励[4] 。 这一系列举措 ， 使得交子有了国家信用的背书 ， 成为真正意义上的国家货币 。
最初 ， 北宋政权对纸币的使用很谨慎 ， 严格遵守准备金比率发行 ， 即每发行一笔交子 ， 必须保证有相应的铁钱 ， 维护了纸币的市场信用 。 但是时间久了 ， 皇权没有制约 ， 当朝廷需要钱的时候 ， 难免就会从交子身上动手脚 。 郭建龙先生在《中央帝国的财政密码》中写到：“只要存在纸币的垄断发行 ， 政府利用纸币补贴财政就是一种天然的行为 ， 不管人们如何防范都没有办法制止 。 当财政收支出现不平衡时 ， 只要开动印钞机就可以解决问题 ， 这种诱惑谁也无法阻挡 。 ”熙宁五年（公元1072年） ， 宋神宗皇帝由于王安石变法以及对外战争的需要 ， 把交子的流通兑换期由2年延长到4年 。 之前应该收回的交子仍在市面上流通 ， 新一批交子依旧如期发放 ， 等于货币供给量增加了一倍 ， 这开启了大宋朝廷印制交子的先河 。 到了宋徽宗时期 ， 北宋政治腐败、军费开支巨大 ， 为了“贴补家用”朝廷超发交子的行为更是变本加厉 。 据贾大全教授的研究 ， 宋徽宗即位第一年（公元1101年） ， 交子在市面的发行总量达到776万贯 ， 是之前125万贯的6倍 。 6年之后（公元1107年） ， 交子发行总量已高达5388万贯[5] ， 期间又涨了7倍 。 无限制的印钞使得交子极速贬值 。 北宋灭亡之后 ， 交子最后的价值也没有了 ， 从此世间再无交子 。
我们不能简单地把交子之死归咎于宋朝当权者的失误 。 用现代金融学的语言来说就是 ， 北宋的金融基础设施创新没有跟上金融产品创新 。
四川交子、现代金融的资产证券化、2008年美国的次贷证券化都是金融产品的创新 。 金融基础设施的创新包括监管政策、银行系统、支付系统、股票交易系统等 。 诺贝尔经济学奖获得者、美国哈佛大学教授罗伯特·C·默顿（Robert Merton）曾经打过这样一个比方“高速公路、铁路是基础建设 ， 而上面跑的汽车、火车则是产品”[6] 。 如今有一项新技术可以极大提升现行高铁的运行速度 ， 但是现有的铁轨系统可能不能承受如此高速的列车在上面行驶 。 在相关基础设施不完善的情况下 ， 创新者可能冒险推行新型高铁 。 如果发生意外 ， 车毁人亡 ， 不仅创新者损失惨重 ， 还可能使整个铁轨系统受损 ， 从而祸及其他普通列车的用户 。 那我们应该怎样制定交通规则来平衡呢？一个简单的方案就是将高铁速度限制在一个较低的水平 ， 这样可以降低发生交通意外的风险 ， 但是新技术的优势也荡然无存 。 另外一个更复杂、对长期更有利的策略就是加大投资改善铁轨系统的承受能力 。 显然改变基础设施 ， 需要政府出面进行多方协调 ， 这往往需要很长的时间 ， 既得利益集团可能会千方百计加以阻挠 。 金融基础设施创新体现出来的滞后性 ， 使得很多好的金融产品创新变成了潜在的灾难 。
交子的出现是货币发行和流通史上的巨大创新 。 但是 ， 北宋缺乏相对独立的中央银行系统来统一制定国家的货币政策 ， 没有对通货膨胀等重要经济指标进行实时跟踪、分析和统一管理 。 当然我们不可以奢求大宋皇帝进行这样的金融基础设施建设 。 于是脱离金融基础设施进行金融创新 ， 就好比在普通铁轨上强行运行复兴号 ， 最终难免车毁人亡 。


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